《 资本流向、资本积累率、黄金》
下午好！今天是5月9号，星期六。今天呢我们讲一讲资本的流向、资本积累率，另外就是四种黄金购买的（购买方式的）比较。今天课分量比较重，也比较重要，我尽量把它处理好吧。三点钟见！
大家下午好！今天是5月9号，星期六。时间过得飞快，今天呢我们还是继续我们的投资漫谈，谈的内容呢还是继续我们的金融课程的部分。呃，今天稍微跨越一点啊，今天我们谈一下子资本的流向和资本积累率；另外呢，谈一下这黄金的（黄金投资的）四种方式的利弊和选择。如果时间够的话，我们谈一下子美国国债这个殖利率的这个变化，它意味着什么？
这周就非常非常地忙，我自己的公司倒是没什么事儿，但是好多朋友啊真的是急了，可能都快近乎疯狂了，一直在打电话，希望见面讨论问题，商议解决办法。大家有可能对港股关心的话，应该看到香港的股票市场很多上市公司是接连地爆仓出事。这个在上市公司真的是问题非常严重，已经肯定远远严重于SARS啊，照这个情形看，也会超过“97金融风暴”那次的冲击，香港经济正在进入二战以来最黑暗的时期。
呃，香港的政治和经济呢从一个侧面表达了一个时代的终结，表达了一个特殊时代的一个终结。很多人对香港问题看法可能是局限性，局限于一地，一地表达出来的政治的现象和经济的现象，没有把它放到全球剧烈变动中的大背景中去考虑。其实它是在全球大背景中的一个泡沫、一个变化，甚至于可以把它再稍微缩小为大中华区经济的一个泡沫、一个变化。
由于种种原因吧，主要是我不想添麻烦，所以我对香港问题呢收声，我就既不写文章，也尽量不发表明确的意见和看法。当然我现在写文章也很困难，就是大部分的媒体是不敢登载我文章的。最近可能有些人找我，希望我写点东西，但我已经没有什么兴趣讨论香港问题，我还是集中精力写香港当代史。因为我觉得从一个更长的历史的角度来看问题，或者从一个更宏观的角度来看问题可能有意义，就一时一事激烈争论其实没有意义。
香港经济可能导致香港成为“四小龙”里第一个退出这个雁阵的这样一个地区。它退出的这个原因呢，你说很复杂，但我看来很简单。但我看到的东西和别人看到的东西不一样，所以我是——不是少数派，是极少数派，所以大家是没有办法聊天的，没有办法聊天的。我在期待，期待这场灾难到一定程度的时候，能有一次觉醒啊，有一次猛醒啊！大家能对一些问题，能够从更深层次来认识并且提出更有意义的解决方案，而不是现在这样折腾。
今天这个课呢，实际上跟目前的这个整个的局面、整个的局势也是有一种密切的联系，所以我说今天的课含金量高一些；因为今天我们要教一些思考问题的逻辑和方法，因为这个非常重要，因为大家思考的时候凭直觉多。直觉其实就是习性，是我们在漫长的成长过程中养成的一种直觉的经验，这个直觉的经验形成我们自己内生的逻辑体系。我们就用这种逻辑体系，貌似感觉、貌似直觉，实际上它是内在的一个逻辑判断体系，是由习性所形成的；而这个东西多数时候是错误的，多数时候是错的。
其他的先不说吧，我们放到最后再来讨论香港和外面延伸出来的一些形势问题和形势判断。我们今天进入咱们的主题哈，今天不是聊天课，今天是，我们今天是漫谈。那么，什么来决定资本流向呢？通常呢，我们认为（不是我们，是我认为）决定资本流向有四个要素，四个要素，这也是通常我们的（我个人的）一个分析框架。这四个要素分别是：实质汇率、实质利率、5%的资本积累率以及科技进步情况。
一共是四个，四个重要的框架。这个框架呢，这个分析的结果呢，就是我们分析资本为什么会从一个区域向另外一个区域迅速地流动；比如说资本为什么会从美国向中国流动？为什么会从中国的东北向深圳流动？它流动是有原因的，它流动里边有一些东西是可以分析的，是可以分析的呀。它有它一个框架，基本上它是有原因的，它不是一个盲流呀，它是有原因的，就是区域流动有决定区域流动的原因；此外还有产业流动，为什么会（向）从传统产业向信息化产业流动。
看明白资本流向，大体上知道资本流向才能做投资选择，这基本上是我们投资选择之前的基本功课。因为你要预计未来三年、五年甚至十年的资本流动方向和流动趋势，你才可以或者是你才有资格讨论投资问题。不然的话，方向做反了的话，那你即便是在个股或者是在个别投资项目上的选择是正确的，可能整体上在一个大的历史潮流或者历史时期，可能整体上你也没有机会去战胜方向正确的投资者或是机构，所以这条非常非常重要。
决定资本流向的这四个要素呢，我简单地做一点点分析。什么叫实质汇率？实质汇率，通常我们觉得，我们认为资本会由实质负汇率向实质正汇率的国家或者是地区流动，或者是说资本会向主权货币有升值潜力的货币区域流动。如果这个货币已经可以确定它处在一个贬值趋势之中，通常这个区域是不适合投资的，请记住这段话，就是实质汇率，实质汇率……
也不知道是什么原因，今天这个手机怎么摁完了发不出去，什么原因搞不懂。一会儿呢，我们讲一下子这个实质汇率。为什么要用“实质”两个字？因为汇率是一个比较概念，比较概念。它表达的实际上是在不同区域的本币的真实购买力的变动趋势，变动趋势。但它有时候并不真实，并不真实啊，需要做还原方面的安排；不真实的原因，有很多原因，所以才有汇率操纵的问题啊。
通常，能够保证实质正汇率并且能保证比较稳定的实质正汇率是需要有两个必要条件的。一个是有优良宪政约束的财政金融制度，重复，第一个是有优良宪政约束的财政金融制度。其实这个是不容易做到的，就是好多国家在长时间发展中形成了有一套有优良宪政约束（有优良宪政约束就是它是由立法约束的财政金融制度，它不能随意地改动，不能今儿变变明天变），这个，这是第一个必要条件。
第二个必要条件就是有完整道德约束的财政金融政策。为什么需要道德约束的这个财政金融政策呢？就是实际上有些国家，例如美国，其实它是有优良宪政约束的，它有财政金融制度，但它在特定时期会失去道德约束；因为在很多时候，在很多时候并不是立法机构就一定拥有道德的，立法机构和行政机构可能出于眼前利益或局部利益或者是狭隘的国家利益，会采取极端的财政金融政策，会导致出现国家的财政金融方面的一些问题，其实今天的美国就是这样一个状况。
有没有特别好的案例？有，其实瑞士、瑞典、德国就是符合这两个条件的，所以他们的……始终处于一种稳健的资本净流入的状况，很难出现大规模资本外逃，就是因为他们符合这两个条件。我国，我国处在建立完整或者是优良宪政约束的财政金融制度的一个前夜，我们现在还没有建立起来；我国有道德约束的财政政策和金融政策的，但是，不是完整的道德约束的，也是时有时没有，或多或少，所以问题还是挺严重的。
你必须考虑资本向哪里去的问题，尤其是在这次疫情的过程中和疫情之后，因为各国的财政和金融发生了很多问题；其实资本的跨国流动已经开始了，而且我们看得惊心动魄吧。其实比特币的变化，比特币是地下钱进出的一个重要的载体哈。所以，以后我们讲黄金会讲到这个问题，它就会表达很多很复杂的状况出来。其实现在高端金融机构和高端金融人士已经在布局了。
好，我们说一下子什么叫实质利率或者是实质正利率。这件事情其实呢好多朋友其实很急切，因为这个事困扰大家很久了。因为我们在讨论第一板斧的时候，就是讨论这个租售比、租售比的扰动的时候，谈了实质负利率，但是没给出计算公式。什么叫实质利率呢？实质利率就是经过实质通货膨胀，实质通胀水平修正后的真实的利率水平。在很多国家和地区都是实质负利率，不是名义负利率。
利率这个东西是资本的时间价值，汇率是资本的空间价值。我们在价值论的时（候），刚开始讲价值论的时候，我说过就是汇率是表达资本的空间价值——在这值钱还是在那值钱；利率呢是表达时间价值——是此刻和未来，就是我们怎么理解它的这个利率的这个正负问题。利率的正负问题实际上它导入的是资本流向，举例，当实质负利率达到某个水平，比如说超过5%，达到7%或者8%的时候……
当实质负利率超过5%，其实意味着一百块钱，年初的一百块钱到年底就只剩下九十五块钱的购买力了。那么你投资的时候在5%这个回报的水平上面，你只是打平手，那么你就要追求超过10%的回报；大部分的传统产业不能提供超过10%以上的回报，那么就必须在资产价格上做文章，在资产泡沫上做文章，所以就会出现房地产的这个问题。其实作为一个大国，管理实质负利率是需要极高的水平的，这里边这个水平包括了道德的水平，也包括了技术的水平，其实它是很难的一件事情。
实质负利率怎么算的？我们给个简单的方法，这个方法不精准，但聊胜于无吧。因为我们自己通常会用复杂的模型来处理这个问题，那普通人你怎么模型呢？通常我们会有一个房价指数，这个房价指数也是不准的，那我们自己根据我们自己的统计，或者是根据我们的这个多方面的这个调研吧，我们自己建立一个房价的指数，或者是房价的涨价的比例。比如说2016年房屋价格上涨是10%，那么中国房地产占总资产的比重是70%，那我们乘以0.7，那就是……
那我们的这个就是7%，7%如果加上当年的CPI，大概是3%左右，那就是实质负利率是10%。实质负利率是10%，那它意味着我们投资的大部分的传统的，传统行业的企业的回报都达不到这个水平。而在实质负利率，实质负利率的时代，它必然表达为房价的上涨，那么可能选房子就是聪明人的唯一选择。因为在扰动的问题上，如果租售比，比如说2%、3%再加上7%，那这个租售比的回报呢，就远远超过我们的二八法则了。
那你必须砸锅卖铁都得去买房子，绝对不能投资实体、实业，不能去做传统产业，因为谁做谁输。说到投资呢是这么个意思，说到国家治理也是同样的意思；就是当一个国家放纵实质负利率达到一个较高水平的时候，产业资本必然退出，转变为金融资本。一会我们再讲这个道理。一旦产业资本退出，转变成金融资本，这个国家经济（就是资本积累率）必然出现大幅度下调，他的整个的市场前景整体上是不被看好的。当然，我说的只是整体上，在有高科技、技术进步的特殊领域，那是例外。
关于实质利率的计算问题，实质利率的计算问题，我们采用简化的办法，提供一个基本的参考就可以了。通常，这个也通常用来，就是我们来理解这个未来经济的走势是通货紧缩或者通货膨胀的时候，也会用到这样的一个基本的分析工具、基本的分析框架。在我自己的实践中，其实这个这个东西太重要了，这个东西太重要了；因为我们一直在说“算法高于看法”。别人在说：“房价涨不涨？该不该买房？”其实，你必须静下心来计算的，精算!
实质利率本身又会对实质汇率构成严重的影响。当一个本币的贬值的速度非常快的（时候），就是它，因为它处在实质负利率——就是非常高的通胀水平的时候，通常这个本币是早晚要贬值的，它一定会出现贬值的。这也是我2015年要大家做那三道题的原因，做三道题的原因，后来大家做得不错。那个时候，我们已经预期到，（汇率）到了6人民币顶不住了，要开始进入到贬值周期，然后也预期到这个美股呢，会有（还有）一个相当的潜力，所以让大家转换成美元或者是美元投资或者是瑞(瑞士法郎)。
实质汇率和实质利率里边的相关性是非常非常有趣的，将来，我们讲完这四个东西，其实也可以作为一种矩阵模型来互相的这个参考呀，参考。因为，通常实质负利率持续到一定的时间，必然导致汇率的崩塌，这个世界从无例外呀，没有例外；不仅仅是中国如此，美国如此，英国如此，德国如此，日本如此，大家都一样。因为，如果你没有优良的宪政约束的财政金融制度，你又没有有道德约束的财政金融政策的话，实质负利率是一定的吧。
实质负利率本质上是国家、是政府通过扭曲财政金融政策所导致的一次非常规的社会再分配，社会再分配。它实际上是对贷款权的一个放纵，就是，它是对金融特权——贷款权的一种放纵，它使得能够获得信贷资源的特殊人群获得暴利，这是一种非常糟糕的景象。通常有优良宪政制度约束的国家会通过直接税来阻止他们进行，或者是控制它的边界。但很多国家没有优良的宪政约束，这件事做不了。
呃，我们讲决定资本流向的第三个问题：就是超过5%的资本积累率。通常我定义就是像我们这样的发展中国家，必须持续的维持资本积累率在5%以上。因为，一旦我们的资本积累率低于5%，甚至低于0或者为负值的时候（我们已经进入到负值了）；那么我们的经济增长呢，就会迅速地回落，经济增长迅速回落。其实，我们现在的经济增长（就是GDP的增长）主要表达为一种资产溢价，而非创造价值的快速增长；创造价值的能力在弱化，而不是强化。因为中国的房地产占中国总资产的比例是70%，美国是39%。
管理较好的国家，像这种房地产应该占总资产的比例不高于30%。我们处在一个特殊时期，所以，我们的房产占总资产的比重偏高了。偏高了以后呢，那么这块资产溢价会带来奇迹般的经济增长的感觉，一种泡沫，泡沫上的这种感觉。所以有的时候，大家对于GDP比较迷恋，但是真正的经济学家是不看GDP的，或者是仅做参考，资本积累率才是我们要看的东西。无论是国家，无论是产业，也无论是企业，一旦它进入高资本积累率的时候，它就是资本要去的地方了。
一个国家，一个地区，或者是一个产业，或者是一个企业，当它资本积累率超过10%的时候，通常我们就会高度关注它。如果它资本积累率再高，比如说到20%，哪怕它还在亏损，或者是微利的过程中，我们也会投钱去购买它；因为高资本积累率实际上是有原因的，它意味着一个无限光明的未来，一个无限光明未来。回到历史叙述，中国的资本积累率一直在两位数，一直在两位数；从建国开始一直到2012年，我们一直是很高很高的。
中国人一个巨大的变化就是不修史了。不修史就是，可能是由于政治原因不敢修史。所以我们对建国经济史是无感的；所以，由于大家不算，所以“没有算法都是看法”，所以就有了伤痕文学，就有了《软埋》。其实，1949年到1979年，我们共和国处在一个极高资本积累率的时期，都在20以上；其中像大跃进的时候，资本积累率高达40%！资本积累率过高是有很大很大问题的，因为它有巨大的代价，就是它基本上不消费了，它全部用于扩大再生产、用于资本积累，它是有巨大代价的。
但是，但是在特定的历史时期，一个国家如果要实现工业化，要完成赶超，要完成战备，完成一种状况，两件事都是非常重要的。有幸，我们中国有一代人把这两件事做了，一个叫资产重组，翻译成政治术语叫“土改”，土改，叫城市工商业改造，它就是资产重组，将所有的资产重组，集中所有的资产和资本进行工业化的，（进行）进入到工业化过程去。如果没有这个大规模资产重组（就是“土改”），是不可能完成工业化的，例如像印度、南美、非洲。
第二件事，就是超高的资本积累率。这个超高的资本积累率，也形成了大家对新中国前半期的很多的负面的看法，当然也存在于对斯大林时代的苏联的负面看法。因为超高的资本积累率必须对资产阶级进行残酷的剥夺，那个资本呢必须全部投入到扩大再生产中去，所有的资产阶级甚至包括官僚阶层，都只能跟普通大众过几乎相同或者是类似的生活，不能更多的占有资本或者是占有消费，所以呢，它也会导致一些人的抱怨。
如果你们在中国读过某人写的《最后的贵族》那本书，你们就知道了，那个小姐们还是想穿高跟鞋的，想周末呢去吃顿西餐、喝一杯红酒的。在那个特定的时代这些东西就没了，因为大家都是穿的青色的衣服，灰色，都是一个样子。因为那是成本最低了，就是使所有的资本离开消费全部进入到资本积累。超高的资本积累率，会导致迅速地完成工业化，所以中国的整个的工业的体格就是铁路、公路、码头、钢铁、化工，在那个特定的时代形成了，而且形成了战备。
也就是说在战备的同时，我们完成了全民的教育，包括两弹一星。我们建立了完整的工业体系和科研体系，培养了大量的高质量的技术工人、工程师、科学家。其实从资本积累率的角度来看，那三十年是堪称人类经济史典范的，是非常了不起的。那么在79年之后呢，我们的资本积累率依旧维持在高水平，这个资本积累率的水平不是我们饿肚子，而是我们开始从体外大量引入资本，你知道招商引资的力度有多么大，所以一直维持10%以上的水平，甚至高达20%的水平。
第二期的这个资本、高资本积累率不仅仅解决了工业化初期资本稀缺的问题，也解决了存量的资产再次资本化的问题；所以我们觉得财富多了，是因为我们那8万个水库以前都不是用资本投下去的，而是义务劳动啊。就很多很多未资本化的东西在资本化，资本化以后就构成GDP了，所以我们就看到了奇迹。当然我们后边创造价值的能力也是提升极为迅猛的，所以我们的资本积累率（高）。为什么境外资本会进入中国呢？就是因为他看到了我们的超高的这种创造价值的能力和资本积累率这个水平，所以我们才有了改革开放这35年的辉煌成绩。
我为什么不说40年改革开放的辉煌成绩呢？或者41年的改革开放辉煌成绩呢？是因为从2013之后，我们的资本积累率进入了快速下降的周期；其中大概到了18年的时候，我们开始进入负值。然后，当然了在政策上我们把它定义为“供给侧结构性改革”。供给侧需不需要改？（改革）是不是需要在供给侧？是供给侧还是消费侧？这个我们可以继续讨论下去，因为看法其实不重要，主要是算法。因为我们的供给侧结构性改革开始之后，我们的产业资本迅速退出，变成金融资本，金融资本迅速活化固定资产，主要是房地产。
金融资本在迅速地活化房地产这个过程中呢，会形成制造了一批一批的亿万富豪。然后这些亿万富豪再通过某种渠道，通过资本市场套现、通过资本市场出走，所以我们才有了大约3万亿美元的资本外流，不能全是外逃，叫“资本外泄”吧，导致中国的资本积累率迅速回落，回落到趋近于０（趋近于０，低于０）。这样呢，我们中国经济实际上到了一个，从资本积累率的角度到了一个非常危险的状态，就是我们现在需要重新思考如何提升我们的资本积累率至少确保在５％以上。
我对中国的主流经济学家不是失望，不是失望，是讨厌，有的时候是痛恨。不是一个国家经济发展到什么样的规模，就他一定经济增长速度就下降，这个逻辑，他这个逻辑不对，他这个逻辑不对。就是中国还能不能再持续二十年经济维持在一个比较高的增长水平？当然可以了，但是你必须要创造资本积累率增长的条件，回到那个有宪政约束的、有优良宪政约束的财政金融制度和有完整道德约束的财政金融政策；也就是说你财政和金融不能为特殊人群去服务，不能为金融资本服务，这么个基本的逻辑。
最后说，就是我们讲的四个框架里边的实质汇率、实质利率、资本积累率，最后一个部分是科技进步。科技进步是导致资本流向转向的第四个因素，也是非常重要的因素。因为美国实际上（听我课的人知道我是怎么评价美国当代经济史的），其实美国在里根之后，美国经济出了严重问题，应该进入到一个深刻调整过程，但是由于科技进步导致了2000年的时候，他的这个信息产业的突飞猛进。突飞猛进以后又导致美国资本的进入到这个信息产业，也导致全球资本（部分的全球资本）回流美国的信息产业，把美国经济进入了二度繁荣。
这一现象还几乎在中国这个资本积累率下降的过程中，也进行了又一次的完美表述，就是中国的信息科技进步，导致中国的信息产业化和产业信息化（就是“两化”），所以也导致中国资本迅速向“两化”的转移。在没有“两化”的那些区域，例如东北、华北，资本大规模流失，向有“两化”（有“两化”企业）的区域转移，人、财、物都是这样流的。那么这个有“两化”的这个区域，就变成了资本聚集地。中国也由于在这“两化”方面进展不错，所以掩盖了自2013年以来……
所以掩盖了自2013年以来由于供给侧结构性改革导致资本积累率的狂降。所以我们的经济增长呢，在房地产和两化的支撑下，还是有它的一定的状态的，就是还是看上去还是不错的，看上去还是不错。但是问题非常非常大，问题也非常非常的严重。这是我们讨论资本流向与资本积累率。
在讨论资本流向和资本积累率的时候，我们必须使用两个基本的概念，一个是金融资本，一个是产业资本，这个划分是马克思的划分，我们借用一下吧，不一定精准。我通常，我上次在澳门参加那个研讨会的时候，我给产业资本和金融资本做了一个我的定义：创造价值的资本叫产业资本，创造价格的资本叫金融资本。我再说一遍：创造价值的资本叫产业资本，创造价格的资本叫金融资本，也就是说金融资本主要意义在于创造价格。
一个国家既需要产业资本也需要金融资本，但如何控制两个资本的比例关系，特别是如何控制金融资本的边界，边界也可以叫边际，是非常严峻的管理课题。当金融资本失去控制，它会蚕食产业资本，形成在经济领域里边的某种霸权；同时它毫无疑问会进入到政治，然后导致政治的异化。其实香港就是非常经典的案例，经典到不能再经典了；就是在1983年之后，这很神奇，1983年，主要是从1984年开始到1997年，短短十三年时间，香港的金融资本彻底吞噬产业资本。
所以我才对香港的财政制度和金融制度的变迁非常关注，所以我写下了《香港的超级地租》（写的是财政问题）和《回到一九八三年》（写的是金融问题）。其实这两篇文章对中国的意义非常重大，但是，但是没有办法，没有办法，没有办法。财政，它的直接的表达其实是税政结构，税政结构，就是直接税；金融的直接表达，金融政策的直接表达就是我们刚才讨论的那个实质负利率。如果这两件事情管住了，建立了直接税，管住了实质负利率，大体上国家制度不会出大问题。
产业资本和金融资本是矛盾的，产业资本在寻找价值洼地，产业资本是要向价值洼地去的，所以资本流向，产业资本流向是价值洼地，金融资本要寻找的是价格洼地。价格洼地是怎么形成的？不是真的存在一个价格洼地，例如房价，没有什么洼地；是由于一个国家的制度被金融资本控制之后，可以扭曲出一个价格洼地，比如房地产。十万贵不贵？如果实质负利率是20%的话，十万就是便宜的。所以产业资本和金融资本的这个生态是不同的。
产业资本需要价值洼地，它需要一种要素的价格的整体均衡。但金融资本其实不需要什么要素成本的整体形成，它就需要，金融资本只要是能控制政府的经济政策，或者是控制一部分的经济制度，主要是控制经济政策，足以在一个区域或者是一个时间之内制造出价格洼地，那么金融资本就赢了。事实上，美国的金融资本除了在美国做这件事以外，在全世界都是这样做的，主要是控制政府，制造价格洼地，然后进行暴利、剪韭菜，然后撤离，这一段正好完整表达于过去中国十年内的经济状况。
如果说产业资本依据的主要是技术进步的话，那么我们可以概括为金融资本依据的主要是制度漏洞，所以中国的问题我们讲到此时此刻，你们已经全部弄清楚、弄明白了，全部弄清楚、弄明白了。我们说一下子，今天把一分析框架拿出来，然后我们说一下子我们的一个基本判断，就是在疫中和疫后会出现什么样的情况，会出现（资本会出现）怎样的一个流动，流动趋势和流动方向。
目前，目前比较好的拥有财政制度和金融制度的地区，主要是欧洲、日本。欧洲呢，由于没有统一的财政制度，所以拥有最优良财政制度和金融制度的首推瑞士，首推瑞士，所以我们为什么长时间看好瑞朗，就是这样的。当然瑞典克朗也是不错的，瑞典也是不错的，德国也是不错的，但是由于欧洲经济一体化里边没有解决其他国家的财政制度问题，所以整体上可能还存在一个整合和融合的问题，它的金融控制相比较而言还是有……
欧洲的金融在道德这个方面还算是有节操吧，有一点点节制，有点节操。资本会不会从欧洲大规模流出呢？我的判断是不会，就是资本不会大规模从欧洲流出，比如说流向美国、流向中国、流向日本，这个不是大概率事件；甚至，甚至不排除如果美国这回真的操作失误，出现大问题以后，有可能是北美的资本流向欧洲、流向东亚，而不是相反。这是我的一个基本判断，也未必就一定正确。
东亚区域一直是资本积累率比较高的，这个倒不是由于我们有优良的宪政制度，是因为我们有优良的文化传统，所以我们的资本积累率是比较高的，我们有储蓄的传统，有比较节俭的民风，所以我们这个比较高。一旦中国能建立优良的宪政约束的财政制度和金融制度，我毫不怀疑中国将再次成为全球资本进入的那个地方。所以我对这两年的这个政府的工作呢是提出了殷切的希望，希望他们能够把直接税做出来，把人民币发行法案做出来，就是优良的宪政约束，把这个权力交给全国人大。
如果由于中国老百姓整体上的觉悟和成熟，能够在道德上起到强大的约束作用，对财政政策和金融政策能有强大的约束政策，以至于他们不要再去犯那种幼稚的（如2013年之后供给侧结构性改革这样的宽松，这个积极的财政政策、宽松的货币政策这样的事情），那么，那就更完美了，那就更完美了！即便是不完美，现在仍然有很多很多问题，但中国至少比美国的情况略好一些。但我们不知道以后下一步会发生什么事情，虽然是我们的制度上是有问题的，我们的政策上是有问题的。
但是，但是，其实我们这一代、这一任的政府确实好过上一任的政府，好过上一任的（上一届），好过上一届。这个，这个习主席这一代人，他还是有使命感和责任感的。他们虽然在制度进化上面可能慢了，可能慢了，而且承接了胡温的惯性，胡温那个惯性，所以他们在2013年到2018年的时候，对经济上的处理出了问题——就是大规模资本外逃，出了问题。2019年开始，我们注意到资本外逃的情况被遏制，但是直接税没有出来，人民币发行法案没有出来，所以整个这些过程跟进得不够快、不够完整，但我们给大家时间。
我们希望，就是除了我们这个政府有责任感和使命感以外，在制度和政策方面呢也做出最有益的调整，以承接，以承接疫后全球资本流动的新的局面，以迎接新的局面到来。因为中国的工业化升级还需要，确实需要大量资本流入，我们也需要一个历史的过程，我们希望这个能做到。我们的旁边的邻居，两个邻居都很厉害——日本和韩国。日本和韩国的财政制度在迅速地优化之中，在迅速地优化之中，他们的金融管控也开始逐步走上轨道。
台湾的情况也是不错的。所以日本、韩国加上我们的这个，我们自己的领土——台湾做得也是不错的。如果中国也跟上了，那么东亚将成为未来全球资本流入的一个重要的区域；而且这个区域，如果东亚完成一体化整合，未来如果再有十年左右的时间，东亚将成为全球的经济和金融中心。当然了，主要还是看中国在这个过程中自我完善的能力和水平了。虽然我们经常严厉地批评政府，但是我们依旧对我国的未来抱有希望。
我批评的原因是因为我们没有绝望，所以在拼命地批评。其实批评不是说别的意思，别的意思，我们是抱有期待、抱有希望，所以才会批评，也希望得到改进、改善，但这个过程其实挺痛苦的！但我自己知道，我对这一届政府，我觉得我能理解他们，我对我这一代人（我60后）或者50年后能理解。我对60后，我知道我们这代人是有使命感和责任感的，我们会做我们能做的一切事情，尽管受尽委屈、受尽磨难，依旧会坚持、依旧会推进、依旧会把事情做好，不辱使命。我相信其他人也是这样，所以我不认为中国会倒下，我只是认为她会经历坎坷。
资本积累率是由什么决定的呢？资本积累率高低，主要是由财政政策、金融政策、制度成本、要素成本和科技进步五项因素决定的。再说一遍吧，是由财政政策、金融政策、制度成本、要素成本和科技进步这五项因素决定的，它决定了一个国家的资本积累率水平。我们国家资本积累率水平在2013年之后狂降的主要原因是我们采取了错误的财政政策和金融政策，我们的制度成本和要素成本的增加也跟财政政策和金融政策有关系，所以必须改，必须深刻的检讨和改革。
我刚才在讲资本积累率时候，讲了中国当代的经济史，将来有时间我们再去聊。我刚才也涉及到了苏联，就是苏联就是斯大林时代的极高的资本积累率，其实还可以再加希特勒德国的资本积累率。德国为什么在一次大战之后，在道威斯计划的帮助之下，道威斯计划提供了德国的重要的资本源泉，提供了它高资本积累率；但它主要的资本积累率并非完全依靠道威斯计划，还是依靠希特勒的一整套的战时的体制——计划经济体制、社会主义的体制，才出现了超高的资本积累率。
我这里想做一点点的补充，因为我最近看到一些朋友对方方的批评，当然我也读了方方的《软埋》，看了她的一两篇日记。我以前也严厉地批评过张艺谋，我非常不喜欢他拍的那个电影《菊豆》。他们对历史的控诉，一个是对土改的控诉，对文革的控诉，是因为站在一种小资产阶级的立场上，在看一个大的历史潮流里边的那个阴暗面——就是高资本积累率带来的对民主、人权、自由的折损，一些这个迫害；但是他们没有看到的是另外一面。
也就是说，双刃剑——超级的民主自由必然会导致资本积累率的下降或者是很低的资本积累率，其实是一个边际、一个度的控制，我们费了很长时间来认识这个问题，来理解这个问题。我们评价一段历史，如果你看了《软埋》，看了这个，看了莫言，看了他们，他们整个这一代人都在控诉，控诉土改，控诉文革；所以，以至于对中国共产党和中华人民共和国进行了无底限的抹黑。
但是他们无视中国共产党和中国中华人民共和国取得的辉煌成就。这两件事情你放在一起的时候，它这个逻辑上是不能自恰的。我们用资本积累率和资本积累率对它的一种政治上的要求，我们就能理解这样一个历史过程了。你要资本积累率，你就得丧失一些东西，你要那些东西，那就没有资本积累率。在一个积贫积弱受到外部威胁极其严峻的国家，在那个时候是需要牺牲一些东西来获得资本积累率的，其实道理就是这么简单。那么中国走到今天，不再需要40%的资本积累率，我们需要在5%~10%的资本积累率，同时我们要（需要）获得相对宽裕的……
我们在获得一个较高资本积累率的同时，需要获得相对宽裕的一个政治空间，所谓的民主自由这些东西，我们也都需要。我们要在中间寻找到一个平衡点，这就是我们这一代人要完成理论论述，并且完成制度设计的一个重要的这个工作，或者是要进行的一个重要的过程。其实我今天备的课2/3都没讲，讲了1/3，是我讲课太慢了，还是……那今天就不说那些东西了，将来有时间我们再把它细化，我得先说一下子黄金的事情了。
黄金呢，我们通常说买金买金是有四种方法。第一个是买现货黄金，现货黄金今天在国内的价格是多少，我不知道啦，好像上周是41000/100g，纸黄金应该是38000，现货金是41000。还有ETF，还有涉金的、涉及金矿的上市公司的股票，通常我们就是投金就是投这四个东西。黄金的现货金其实不用我解释，大家知道这是最稳妥的投资；但是它的现货金一定会比纸黄金、ETF 会贵上那么一些些，因为有加工费和佣金嘛，会贵上那么一些些。
另外呢，你买一公斤或者是十公斤黄金其实放在家里也不是个问题，买一百公斤也不是个问题；但是你买一吨黄金存在家里边其实问题很大，因为它涉及到你的人身安全了。另外呢，到那个时候我都不知道你将来需要用的时候，你用什么方式变现呢？是个麻烦。所以我们不主张大量买现货金。可以买一点，可以买一点，但是不主张大量买现货金，因为它不是一个短期投资的问题了，它也不是一个抑制通胀的问题了，它是另外一件事情了，所以这件事情不是我们最鼓励的。
ETF是什么呢？就是黄金认购权，就是我也买了黄金了，但是放在你家里，我可以把它变成就是可兑现的一个认购权。它行不行呢？它和现货金理论上是一致的，但是就是你认购的过程中呢，可能会有一些手续有些麻烦。另外呢，就是ETF，做ETF的这些公司呢会不会像纸黄金，发纸黄金的那些三大行更有信誉呢？其实是有问号的，其实是有问号的。但ETF它理论上就是现货金，只不过是未交割而已，你是手上拿了个认购权证，未交割而已，那个认购权证将来如何……
会如何呢？所以这个ETF呢，我不主张从事非黄金业务的人去大量使用ETF。这个ETF呢，我总觉得不踏实，不踏实。我并不知道在金价狂涨的时候，ETF会出现什么情况。我知道它贬值的时候，ETF是很容易处理的。但如果黄金真的涨一倍、两倍、三倍，你这个认购权还能顺利地去完成实物这个交割吗？而那个做ETF的那个机构还能活着吗？还在吗？在大量交割的时候它还能活着吗？这是一个问题。我不认为是最佳选择。
剩下的就是纸黄金了。纸黄金，通常在香港，大家是会去汇丰和花旗银行去买纸黄金，一个是美国最大的银行，一个是英国最大的银行，去买纸黄金；在国内通常是三大行，工商、中银还有就是建行，三大行的纸黄金。因为大家基本上确认两样东西，第一，这些银行不到最黑暗的时候是不会倒的；第二件事情，这个这么大的银行纸黄金业务占它的比重1%都不到，微乎其微，所以就算有风吹草动可以扛得住。所以纸黄金业务呢大概是从安全上考虑……
纸黄金呢，从安全性上考虑，可能略好一点点。你说一点风险没有，那我真不敢说。就是在特定的区域、特定的时间风险可控。最重要的一点，我们投资金是对冲通货膨胀，我们并不是用它来作为一种牟利的工具。对冲通货膨胀的含义就是当通胀达到一定水平之后，我们会把纸黄金出掉。因为纸黄金是不可以交割的，纸黄金相当于代金券，代金券是不可以交割的；ETF是可以交割的，纸黄金是不能交割的，所以它更适合于中短期投资。
老实说，我对中国的长期还是看好的；短期或者是甚至中短期可能会有一些坎坷，有些风险。因为过往的这从2013年开始，一直到20（20）年，我们做错了很多事情吧，肯定是有一些代价的，这个代价可能会表达为金融上的一个波动。我们现在是在处理这个波动，所以我们短股长金来处理这件事情，处理这件事情呢；处理完了呢，我们就不会再抱着黄金了。至于说这个长金有多长，我希望能在两年之内吧，能够完成我们……
我希望在两年之内，我们的财政制度、财政政策、金融制度和金融政策可以进入到一个比较好的境界，稳定下来人民币的购买力，然后呢，我们再重新回到两化企业里去。那有些朋友说我们现在可不可以买两化企业呢？今天开课之前，正式开课之前，我讲了香港的情况。准确地讲全球经济现在才刚刚一只脚迈入大萧条，一只脚迈入大萧条。水有多深？坑有多大？其实没人知道。如果真的是水那么深，坑那么大……
那么两化企业也未必得以幸免，两化企业也依旧可能面临一次深刻的调整；所以为安全起见，所以我们提出短股长金。而且短股长金不是今天提的，是去年七八月间吧，我们就提出来这个。因为提出他不是基于我们对COVID-19的这个提前知道，我们去年七八月份不知道会有一个冠状病毒，只是出于这几年的财政金融政策的错误，我们来应对未来可能出现的问题。但没想到，导致整个这个错误在某个阶段爆发的这个导火索是冠状病毒。
至于四种模式里边的最后一个，比如说黄金的上市公司，比如是像紫金啊，像这些的上市公司可不可以买？毫无疑问，黄金的价格如果出现一种突破性上涨，这些公司的股价肯定会有个表达。会不会跟黄金同步表达呢，通常不会；会不会有充分表达呢，通常也不会。这里边有几个因素说一下，一个是这些企业它们的金、金矿或者黄金业务，只是其中业务的一个部分，它还有大量其他业务；如果经济陷入大萧条，其他业务未必好啊，金和其他业务可能会形成一个对冲。
另外一个，就算是非常好，因为这些企业到一定的时候，因为这些都是属于特种行业，国家可能会有相关政策出来，做某种的调整，或者是做某种的这样的协调。所以呢，也可以买，但不是特别主张，或者是，不是最佳选择。我今天说了一遍，我其实没有具体建议，因为每个人情况不同，你说我家里边几万块钱，我就想买根金条放家里边，不也挺好吗，对吧？你说我是做首饰的，我我就想弄ETF，这不也挺好吗？你说我就是个做股票的，我也懒，那我就想买点纸黄金不也挺好吗？你说我就不想……
你说我就不想离开这个股票，习惯代码，那你就买黄金企业不也挺好吗？这个事情不要较劲，根据自己的情况做一个选择就行了。结构和风险呢，我也说得差不多了。我后边多说两句啊，因为有好多朋友在问。
冠状病毒的疫情呢，目前的情况来看，处在焦灼阶段，处在焦灼阶段。因为一个是爆发的这个状况仍然没有遏制，因为在南美、在印度、在非洲它还处在一个迅速恶化的状态。美国是不是能够现在就说已经逆转了呢？不能给结论。美国、英国、俄罗斯都不能给结论，就是现在是不是可以逆转，不能给结论。在此情况下经济会出现逆转吗，我个人对此持悲观态度。
以中国的情况来看，虽然我们能复工，但是确实无法复产，至少不能全部复产。而且内在的环境和外在的环境仍处于持续恶化之中，而不是改善。内在环境的持续恶化表达为内生资本进到大的Q里面去了，进入大Q大P，就是他没有延伸出新的东西，就是没有资本化，没有进入小p小q，他全部进入大Q大P。而且呢，这种金融压迫已经形成，就是所有的金融机构都告诉你，政府部门金融机构告诉你通胀要来了，滞胀，赶紧买楼。非常糟糕，所以内在的问题非常糟糕，它在制造滞胀、制造泡沫。
外在的情况还在持续恶化之中，外在的情况不是他们政治上的围剿，政治上的围剿，我没看那么重。我主要是看由于他们的经济逐渐的从衰退转入大萧条，所以可能带来巨大的问题。我其实置顶了这篇文章，我就写的这三个建议，但我知道这三个建议写了也没什么用。还有好多好朋友很够意思，其中不说了，其中一个好朋友把我的文章花了两天时间做了修改，用一个新的更温和、更详实的状态和语言和这个数据上报了，但我知道现在是个特殊时期，别人已经恨死了，就是你不让地产商发财还行？
但确实有不同的渠道反复把这些意见呢表达，表达出去。我希望国家能够在这个疫中和疫后呢能获得不对称优势，在制度和政策上做对了，获得不对称优势。但难度是非常高的，因为人都还在，就是原来搞出这个后边这个局面（的）这些人现在全在。你说他们错了，让他们改，他们不可能的，他还得往前走。而且这个有一点使命必达的感觉，就是他既然要干，他就要干到底。有些人确实是很拧呀，就是都已经明明白白的错了，但是不但不认错，还继续往前推进，这个劲头还是比较猛烈的。
说这么多的意思就是希望大家知道这仅仅是个反弹，而不是牛市的开始。我们只是第一只脚迈入了大萧条，我们现在还不知道大萧条情况如何，只是在一个剧烈震荡之中，我们获得了一丝的喘息，我们会瞬间感觉到很美好，如此而已。但真正的严峻的局面可能就在后面，所以大家不要松懈、不要大意、不要贪图眼前的小利、不要不畏浮云遮望眼。所以今天讲这课呢这个重要点在这个地方，不要做错了。
好，今天拉拉杂杂又讲了一个小时二十分钟。准备的东西，一多半，2/3没来得及（讲），反正我们时间还长，我们以后抽时间再继续聊。今天的事情呢，大家要记住，要处理好，把所有的事情办利索了。继续保重身体，多锻炼，没事儿多抄抄金刚经，记住心学的那几句话。好，今天就说这么多，周末愉快，下周见！
