《《通论》第7讲：利息的本质与利率的意义 加息缩表下的资本流转与投资选择》
大家好，我试一下麦，今天是2022年6月25日，壬寅年五月二十七。今天是《通论》的第7讲：利息的本质与利率的意义。然后课完了以后我们聊几句市场，因为这是一个转折关头，顺便聊几句。好，三点钟我们准时开始，我试一下麦。
大家好，今天是20226月25号，壬寅年五月二十七，我们今天是正式课，《通论》的第7讲：利息的本质与利率的意义，然后我们腾点时间谈一下市场。课前说两件事儿，一件事儿是关于我们课的一个版权问题。我知道课上面有一些朋友听完之后将课程做了整理放在了很多的平台上做收费的内容。我以前没有很介意这件事情，后来有关平台在联络我，说这样是不是不好？我也表了我的态度，愿意配合各个平台来清理版权的问题。
我也恳请来听课的朋友不要这样做。如你以前做了一些收费的话，我希望将收费的钱或全部或一部分，不用给我，麻烦你们去支持一下子乡建。因为这件事很重要，我们里边本来也一些部分是要用于这个方向上的，做一点有意义的事情吧。另外就是今后不要用这种方法，这样的方法不妥当。对我、对平台上的其他的朋友不公平，不光是个版权的问题，也是一个道德问题。好吧，希望今天说完以后这件事情能够告一段落，不要再有这件事了。
第二件事情因为比较急切，所以我就先放在前面。因为高考要报志愿了，所以好多朋友，包括平台上的一些朋友希望我讲两句志愿的选择问题。我说三句话：第一句话是脱辨入觉，不要服从于世俗的、集体的审美，意思是不要大家都学金融你就去学金融，不要大家都去追两化，你就去追两化。脱辨入觉的意思是你深切地用心去体会，你喜欢什么，你的优势在哪里，你能做什么。如你喜欢，你的优势所在，
就不必介意这个行当是否热门，是否便于就业，是否怎样怎样怎样。无论是选择学校也好，专业也好，因你的觉而走，不要陷入集体之辨，这样大体上就不会错。第一句话是脱辨入觉。第二句话是随缘顺势。我讲我的例子，我高考的时候报的是文史哲，其中有一个大学正好是我的分数线够，是中山大学。我们那个时候就很紧张，80年代，所以每天骑着自行车到那个晋祠宾馆，在门口等。
后来托人打听说中山大学录取完了，里边没有你。我就急了，我就翻墙进去了，找到了中山大学录取的那个老师的房间，我去找他申辩一下子。因为我的高考的语文分数印象里是119分，就是差1分满分，我觉得没有道理。后来他说这不是我们学校的事情，是你们省里的招生办的问题。我知道他要说什么，但我很委屈，也很愤怒。这个时候在他同屋里边有另外一个学校的老师，他姓裴——裴老师。裴老师说：已经这样了，你要考虑下边该怎么处理。我说：“裴老师的意思呢？”他说那你就到我们学校吧。我一听是财经院校，就很不高兴。
因为我读书的时候的志向通通都是文史哲，我怎么可能去学财经呢？！当会计！非常的不愿意。后来裴老师看我都已经快出离愤怒了，他跟我说，他说我们学校比中山大学好。我问他好在哪里？他说你去中山大学中文系毕业以后就做个小编辑、小记者。可你来我们学校，你如果足够优秀，你就能去北京。我说你们是学什么的？他说我们现在还有两个专业可以招你，一个叫基建系，一个叫财政系。我说什么叫基建系？是盖房子吗？他说不是，学完了以后你可以去建设银行。我说什么是财政系？他说你可以去财政厅、财政局。我一听还是会计。
后来他说你如足够优秀的话你可以去到北京的，去到财政部的。然后他后边的话说服我，他说搞文学不一定要去中山大学的，中山大学没有出一个像样的文学家。你看鲁迅不就学医的吗？你真的是喜欢文学、喜欢历史、喜欢哲学，你来我们学校不一样学嘛。后来我想了想，他说得也有道理啊。但是我没报这个学校，我说我都没报你们，我能去吗？他说：“嗨，现在就处理”，我就坐在那儿重新补报，然后就进了现在叫东北财经大学。然后后来去了北京，去了财政部，然后就是你们知道的后来的情况。
读书这件事情是随缘顺势的，可能未如你愿，但却随了缘，却顺了势。后来大家觉得财经好了，那个时候80年代，谁学这个呀？但你知道你未必懂得，也许是天意。所以要随缘顺势，不要过于执着。第一句话是脱辨入觉。第二句话是随缘顺势。第三句话是，学校不决定你的未来，你就算是选了你最好的专业，你也未必能顶天立地、出类拔萃；
即便是你选的那个专业不是你喜欢的，但有可能也是天意，让你在你这个专业的角度遇到了你理想中的人；其实学习有的时候需要缘的，需要老师，需要你接触到的一个层级的人，所以第三句话是终身学习，就是学习是一辈子的事情、是从未间断的事情。高考只是让你选一个门，但门里边的世界是另外一个世界，能否登顶全赖你的努力。即便是高考之后，你如不是终身学习，
你看看像我们这样大学毕业之后，每一个人走的路不一样。有的人，可能有空你们给孩子读一下子我写的两篇文章：一个是《君子不器》，一个是《行者无状》。其实你好好的去读书，一辈子去努力地读书，最后的结局可能是不一样的。结局不必问，结局不在那个录取通知书里边，终身学习才是你要想明白的和坚定的。然后十年、二十年、三十年之后你就知道结果了。因为每一个人的结果是不一样的，等到退休的时候，大体上结论就已经出来了。好，我重复这三句话。
第一句话是，脱辨入觉。跟着感觉走，不要跟着世俗的审美走。第二句话，随缘顺势。即便不合你意，又何尝不是天意呢？!不要那么执着。第三句话，终身学习。你对你自己有信心，你决定了终身学习，你什么学校、什么专业真的那么重要吗？这只是一次选择而已，虽然这个选择很重要，但它并非注定你的一生的一个选择。我今天说的这个话不光关乎孩子的入学、学校、填报志愿，也包含未来的择偶等一系列的选择。记着，脱辨入觉。
好，开始今天的课程。其实今天的第7讲只能算是关于利息的讲座里边的第一个部分。我约略想将这个关于利息的部分分成3讲，因为利息在这个《通论》里边的地位非常重要。我为什么先讲利息，把货币和就业放一下，因为就近、就变，因为这个事情涉及到我们当下对形势的理解，它有这个工具属性和工具特征。所以我们今天先从利息入手。因为我讲《资本论》也是打碎了，抽出来。我们就按照这样的一个逻辑一点一点地往前推吧。好吧。
今天的课程涉及到《通论》的第13章《利率通论》和第14章《经典学派的利率论》，大家有空可以看一眼。至于第15章就是这个《流动性偏好》，我想放到下一堂课里，因为一堂课里讲不了那么多。我们讲今天的第一个部分——关于利息的本质和利息的定义。一般意义而言，我们将利息定义为金融机构支付给存款人的报酬，或者是贷款人支付给金融机构的报酬，它是一个基本的定义。定义大同小异，
问题在于对利息本质的理解，利息的本质是每一个人有每一个人不同的理解。马克思认为利息是剩余价值的一种形式，是剩余价值的一部分和一种形式，不是剩余价值。古典经济学认为利息是资本利得，从这个古典经济学里边，从这个配第、洛克、孟德斯鸠重农学派到诺思、休谟、马西等重商学派，大体上他们认为利息是资本的利润的一部分，他不认为它是劳动所得。
在利率决定论里边，通常这个重农学派认为利率是由货币的流通量决定的，而重商学派认为利率是由资本的供求所决定的。亚当·斯密对重商和重农学派做了总结，大体上，亚当·斯密决定他是接受资本决定论的，他算是给古典的利率学说算是画了一个句号。这件事情对不对呢？我个人认为古典学派对利息的理解局限于利息的表面。
我接受马克思的看法——利息是剩余价值的一部分，是剩余价值的表达。然而，我又不能接受的是，不代表剩余价值多利息就高，不代表，这里边形不成一个对应的、稳定的函数关系，所以这个事情我们在这里也做一点点说明。在古典的利息学说里边，马歇尔和费雪算是集大成者。因为马歇尔最后做的总结嘛——他认为是储蓄与投资的均衡点决定的。
在利率决定论里边，他认为是储蓄与投资的均衡点决定的，意思是他接受斯密的关于利息本质的判断，就是它是资本利得。古典学说大体如此。那么凯恩斯批判了这个古典利息论和利率论，大家去读第14章的时候就可以看到凯恩斯对这个事情的批评，但凯恩斯因为他拥有很高的哲学素养和非常优良的这个数学能力，他把它做了分化。他是这样描述的：就是通常他认为利率的决定是由货币数量与流动性偏好来共同决定的。
凯恩斯认为利率决定论是由货币数量与流动性偏好来共同决定的。后人把这个称为货币因素决定论。在凯恩斯之后，也有新古典利率理论，它的代表人物是汉森、俄林、霍曲莱等。他认为利率决定是由可贷资金来决定的。它就是有一点点接纳了货币数量的理论，但它又不是货币数量与流动性偏好共同决定这样的一个系统的理论。我不同意新古典利率理论。第四种，就是我们管它叫IS-LM模型理论。
这个理论是由希克斯和汉森他们两个创立的。这里边它重要的是引入了国民收入的概念，其实这个已经进入了宏观经济学里边比较高端的层级。就是他们认为这个利率是由商品市场和货币市场共同决定的，就是商品生产、商品贸易和资本市场共同决定的，这个是比较综合的。我比较倾向于接受IS-LM模型理论，因为这个就比较具体而深刻了，就是更接近事实，因为它导入了物价和工资的可变性，导入了资本存量的可调性，
导入了央行货币政策的选择性，导入了开放经济的假定，就是这个全球化。这个就是目前我国使用的货币工具，其实在很大程度上是依托于IS-LM模型来设定的。这个涉及到利息理论和这个利率决定理论，这里边无论是古典、凯恩斯理论和新古典,还是这个模型都涉及到一些具体的问题，因为缺乏微观上面的精算，所以在边际分析，特别是储蓄与借贷的真实利率的处理方面存在问题。
另外，我们觉得在关于利息的理论里边和利息决定论的里边，大部分的理论的前提、假设都难以成立，尤其是在目前全球化的这样的一个大格局下。现在看来，上述的理论假设其实都不足以覆盖复杂的变量。我们在这个方面，我们可能还需要有一套中国人自己的理解或者是中国人自己的一套逻辑才能把事情搞搞清楚、说说明白。我刚才介绍了一下子利息的本质，
还有就是古典经济学中的一些利息理论，特别是利率决定理论的一个基本的面貌。细节我就不在这里说了，你们读完第13章、第14章，如不过瘾，上互联网去调有关利息方面的知识和利率决定论里边的一些知识，再看一下就行了。我也不认为这件事情有多大的必要性，就是你非要搞清楚有多少理论、这个理论怎么形成的，这个事情我看你知道有这么个东西就行了，不需要搞那么细。问题，就是进入到今天的第二个部分。第二个部分很重要，重要在哪儿呢？就是由于利息它是一个需要计算的东西，所以关于利率的计算就变得非常非常之复杂。
多数的朋友，包括一些学者在讨论利息或者是利率的时候，他们讨论的不是同一内容，他们是各说各话。好，我把所有的关于利率的种类给大家念叨一下子。通常我们把它分为八类。按时间分，第一类，利率分年利率、月利率和日利率。利率是有分期的，因为你贷款的时间周期长短是不一样的。第二个部分，利率分为官方利率、公定利率和市场利率。
你知道我们讨论政策的时候讨论的是官方利率，我们自己在处理自己的实务操作的时候，使用的是市场利率，至于那个公定利率是一个参考值。一定要搞清楚，就是官定利率、公定利率和市场利率是不一样的。我们在讨论的时候争得面红耳赤，可能我们说的不是一个事情。所以大家要把这个事情搞清楚，再进入思考、讨论和操作。第三个类别，我们把它分为固定利率与浮动利率，这是实务操作层面的。特别是处理房地产、处理一些东西的时候，要说清楚的就是你是固定利率还是浮动利率。
第四个是我们进行经济学分析非常重要的类别，通常我们把它分为名义利率与实际利率。名义利率，大体上就是我们，不管是国家的，还是公定的，还是银行金融机构的，它颁布的存款利率和贷款利率，名义利率。实际利率就有了不同的算法。实际利率一般的情况下是要名义利率去扣除通货膨胀。但是由于通货膨胀的计算，每一个国家不一样，甚至我自己有我自己计算通货膨胀的方法，所以你得出的实际利率的这个情况千差万别。
举个例子，比如我认为美国现在这个通货膨胀8.6%是经过调整的，跟上个世纪80年代沃尔克时代的通货膨胀利率是不一致的。如果按照沃尔克时代的实际的通货膨胀水平来计算，美国现在的通货膨胀水平一定是超过10%的，是两位数。那么你计算出来的实际的负利率的水平可能也已经接近或者是已经超过两位数，那么采取的投资策略和对经济的判断其实完全不一样的。在名义利率这个问题上没有什么大的问题，在实际利率上面，如果你是一个比较严肃的研究者，或者是你是个比较在乎投资的输赢的人，那么你就要自己来设定你的计算方法，来确定实质负利率的水平，这件事情非常重。
因为实质负利率的水平决定我们在投资选择中四矩阵的位置。我讲资产四矩阵的时候讲过，其中重要的一个决定流动性偏好的就是这个实质利率。在这个问题上，将来我们讲凯恩斯的流动性偏好的时候会比较细致的讲，我也会将我的一些常年使用的方法教给大家。就是你要有一套方法，你才能对市场做出判断，然后你才有你的“觉”。而不是大家的“辨”。因为你的“觉”出来了，大概你这个做法就慢慢会明确和清晰起来，而不需要去参考市场上的理解，所以我反对大家去看电视、看报纸、看网页。
我反对大家获得一些由于政府和机构需要采取财政政策和货币政策时而特定设置的一套指标体系。这套指标体系又往往会被资本利用，形成了多数人赔钱的局面。所以我们在处理这个问题上，名义利率和实际利率是一个很大的问题，这个第四个分类很重要。第五个分类是长期利率和短期利率。我们最近经常听到十年期国债利率和两年期国债利率倒挂。长期利率和短期利率为什么不能倒挂？倒挂意味着什么？这个长期利率和短期利率也是非常重要的。这个长期利率和短期利率它是一个市场形成的这样一个利率，特别是国债的长期利率，
它是一个交易的结果，它不是政府规定的。这个交易的结果往往预示着经济的转折点。通常长期利率和短期利率倒挂，大体上就意味着经济开始由增长转入衰退了，这是一个非常经典的指标，而且这个失误率很低。第六个分类是中央银行利率、商业银行利率和非银行金融机构的利率。这个也很重要，因为我们在讨论问题的时候，多数的时候可能在学术上，我们在讨论中央银行的利率，但商业银行的利率，特别是在早已经完成利率市场化的国家和地区，那么这三个利率是不一样的，
在非银行金融机构的利率里边还包含了高利贷等等。这三个利率我们也确实要有一个清晰的判断，因为通常我们在讨论企业的金融成本的时候是讨论后两个。不要用第一个作为机构或者个人的资本成本或者金融成本的计算依据，那是不准确的。第七个分类是一般利率和优惠利率。这个我想大家可能是知道的，就是一般利率的水平和最优惠利率，它是一个带有政策导向的东西，是在金融政策里面是比较重要的，我们从事商业活动的人要知道这个东西。
第八个分类就是单利和复利。这个对投资的人很重要，因为复利的威力我想懂数学的人就都懂，你要如果学过金融专业，那就懂得复利，单利和复利。为什么投资是一个长期性的行为？单利和复利，就不光单指是借贷的这个利息了，它也包含了我们通常计算股息、计算分红、计算租金，计算一系列的东西，我们都要用到这个单利和复利。因为特别是这个复利的概念，它这个累积下来以后，特别是20年到30年，是一个非常惊人的这样一个结果。
我印象里读书的时候，有个老师问，就是当年英国人用37磅买下曼哈顿，你们认为是便宜了还是贵了。如果按照最高的利息，37磅的复利计算到今天，那么37磅买下曼哈顿确实贵了。但是你如果没有复利的概念，你用单利的概念，你认为太便宜了。因为当时买的时候还是一个荒无人烟的小岛。单利和复利这个计算可以改变你对金融、对资本的全部理解。
我刚才说了八类，算下来八类大概差不多得有二十种利率吧。这么多利率，今天也没法每一个都介绍，那么你有空你熟悉一下子，我反正今天帮大家把它列出来。但既然你讨论利息、讨论利率的话你就应该知道，而且你要知道的非常精准。因为你如果真的是从事投资的话，这是基本功，这堂课也算是基本的功课，你一定要搞得非常非常清楚。
那么影响利率的因素都有哪些呢？通常影响利率的因素其实极其复杂的，一般而言，是由资本利得决定，就是这个利润率决定利率。这个地方我也是不太同意马克思的剩余价值决定利率，当然马克思也不是这个意思，就是马克思说利息是剩余价值的一部分，但剩余价值并不能决定利率的水平。第二个部分呢，通常我们认为是资金的供求关系。第三个我们决定是跟货品贸易有关，就是物价或者通货膨胀有关。第四个是跟国际经济环境有关。第五个通常是跟政府的政策性因素有关系。
当我们开始了解利率的时候，其实你对利率并没有真实的感觉，我想所有的人都是这样的。我们给它定义也好，给它一个计算方法也好。对了，就是关于不同种类的利率的计算方法、形成机制，你们大家要看一下子，这个多少要有点数。通常我们把利息认为是资本的时间成本，这个也是凯恩斯反复强调的，因为他认为利息是一个资本的时间的折让，或我自己直接就把利息认为是资本的时间成本。
而汇息，汇率导致的汇息是资本的空间成本。我们这里边要考虑的主要问题就是，我们所肉眼所见的实际形成的这种时间成本能否补偿资本的贬值呢？这里边有一个非常复杂的问题就是目前利息构成的这个时间成本能否补偿货币自身价值载量的降低呢？这里边就有复杂的计算过程了。那么就提出一个巨大的疑问，就是我们在实际操作里边的巨大的疑问。美国通货膨胀8.6%与利息1.5%之间的意义。
我在前两天那个新浪的访谈里边，我提出一个概念，这个大家可能觉得惊讶，就是货币载量的计算问题。美元的货币载量，就是1944年布雷顿森林体系决定跟美元挂钩的时候，是35美元1盎司，现在是1840美元1盎司，那么35除以1840是1.9%。我们假设1844年的美元的价值载量是100%，那么到今天它的价值载量下降到1.9%，就是2%这个水平，也就是说它的价值载量下降到只有2%，只剩下1/50了。
即便是这1/50——2%，我认为仍然是严重高估，就是严重高估至少一倍以上，就是我认为美元的价值载量其实已经下降到只有1%或以下，如果把它折算成黄金呢，应该是3680。就是如果它回归它的价值的本体的话，应该是3680美元1盎司，才是美元的真实价值或者是真实购买力。这是我们对这个问题的看法或者是对实质负利率的一种反思。讨论到这个地方，我稍微拉偏……
这也是为了以后的课程，就是大家思考问题的时候。因为你如果思考利息或者是利率的话，你其实是没有比照物的，是否划算？是否合适？你并不知道。为什么会产生流动性偏好，你也不懂，那么我们给你个参照的体系。我通常会用三个比例——对比关系。我在讲买不买房地产的时候，我给你们讲过租售比，对吧？我讲过租薪比，我讲过租息比，将来我们有空再讲。我重复一下租售比，因为知道大家对房地产比较感兴趣。
通常这是我给的铁律，房屋的年租金除以房屋的价格就是租售比，低于2%，这房子是不能留了，必须卖了。通常房屋的租售比，就是房屋年租金除以房价高于8%，砸锅卖铁也要去买两套：买一套自己住；买一套做投资。当然，我不鼓励你们大家去食利，就是因为你做一件事情你要计算，你计算的基础是什么？租和息是一个道理。中国的财政和金融是建立在“租”字上的。
所以我很快会开始《广义财政论》的课。《广义财政论》的课里边我会讲为什么我国的财政是地租财政，我国的金融是地租金融，我国的货币是地租人民币。我们要把它改成什么样子，为什么要改成高能人民币？我到时候在我们的课里讲到凯恩斯《通论》的一些部分的时候会涉及到这个内容。我今天想给你们一个框架性的理解利率的方法：我一般会用息租比。什么叫息租比呢？你用100万买了套房放租，如果年租金是5万，
如果你100万存银行年利率是6%，就是你的利率年回报是6%，你租房子，如果是100万的房子，好吧，为了计算方便也说成6%。就是你租金6万，那么就是每个月租5000块钱（现在买一套100万的房子，能不能租5000我不知道）。你如果是存银行，能够给到6万，那么息租比是1:1，就是买房也合适，存款也合适，这叫息租比。当然，有的时候租金会高，有的时候利息会高。以香港为例，傻子才买房呢，租售比低于2%，甚至低过1%，因为现在香港经济困难。
因为香港经济极端困难，这个写字楼的租金掉到你难以想象，我们今年又降租金了。我住的房子的租金掉了多少呢？大概掉的只剩下30%了吧。这个租售比由这个2017年的大概4%降到2%以下了。就是在香港租房子划算，可千万别去买，太贵了，利息又极低，趋近于零。就是它是一个利息和租金的比较，你就可以做出一些基本的判断了。我通常用的第二个是息胀比，就是利息跟通货膨胀的比例关系，比如说存款利息香港现在是百分……
香港加完息以后，大概汇丰是1%。香港的通货膨胀数字我是不同意的。我个人的体会，香港通货膨胀一定是在5%以上，息胀比是1:5，那么你存款是绝对不对的，看到没有，存款是绝对不对的，买房子是绝对不对的，息胀比。我通常用的第三个比例关系是息红比，就是利息跟分红的比例，就是你买了股票，它每年要分红，是跟分红比，不是去看它的PE，不是看它的利息。你买了一个股票，每年的分红可能能达到2%或者3%，很好了。那么你的利息如果是1%的话，那你就应该买最好的股票，而不应该去存款。
我说一下子吧，我通常会关注的就是息租比、息胀比和息红比。你如果对利息、对利率是没有感觉的，那么你看一下息租比、息胀比和息红比，你就知道你的那个流通性偏好应该是怎么来的，就是你的逻辑上它是怎么来的。市场也是遵循这样一个偏好，这个资本流转是有它的道理的。这里边少了一个息薪比，就是利息和薪酬的这个关系，我想了想就不讲这个了。
因为你很难一个人固定一笔钱用来吃息，因为大家都不是食利者。当然现在有很多人账上可能会有一千万或者一个亿在那趴着，就是吃利息的，那么利息和工资的比价关系也可以看一下子，因为这涉及到了一个目前全世界广谱性的低息的政策，一会儿我们再去讲这个事情。我只是在讲这个利息的本质，利率的计算方面，我给你一个框架，这个框架非常好用。我再说一遍，通常我会用息租比，就是100万的房子和100万的利息的这个息租比；息胀比，利息和通货膨胀的关系；息红比，100万的股票和100万的存款的，分红和利息的关系，一定要把这个东西看透。
好多朋友一生走来做金融、做投资都是跟着感觉走，从不精算，其实精算的结果是很震撼的。如果你懂得精算的话，其实都不需要我讲太多，你应该知道该做什么。我们讲几句实务操作。本来应该讲一下以中国的为例，但我想把中国的这个事情往后放一下子，我们今天讲一下日本的事情。以日本为例来分析一下子，日本的负利率和他目前采取的金融政策是对还是错，会有怎样的可能的结果。当然，我分析的也不一定就是真理，也只是一个分析。
黑田东彦采取了比较极端的金融政策，就是长时间日本、瑞士都是负利率。可能大家对负利率是没有概念的，难道时间的贴现值是负的？时间的贴现值是负的意味着什么呢？意味着这个货币随着时间的推移越来越值钱了，不需要贴现。所以我存款到你那儿，我要贴钱给你，因为这个钱你帮我拿着更值钱了。这个贴现、反向贴现，是真实的吗？是合理的吗？是对的吗？
我以瑞士和日本为例，在极端的这样条件下的负利率，瑞士法郎和日元的相对的价值载量，就是与美元相对的价值载量是在反复提升过程中，就是无论是瑞士和日本，它的总需求和总供给之间是有差异的，特别是有效需求和有效供给之间它是有距离的。这就形成了日元本身内在价值载量的累积，瑞士法郎一样的特征，而这个累积并不被汇率所表达。由于我刚才讲影响汇率的几个因素里边有一个国际化的因素在里边，那个国际化的因素非常复杂。
我们来看一下子。由于日本实行负利率，它与美国的利率差已经是在3%这个水平了，3%这个水平就会导致大规模的套息交易。套息，借日元买美元，然后换成美元资产，将来在日元升值、加息之后再回来，这样的话赚取一个息差，甚至赚取一个汇差。好多人认为这会构成日本的经济危机，我看了国内的大部分的经济学家都在说，“日本出问题了”“这个被狙击了”“被怎样怎样怎样怎样”。我知道他们不在市场上，没有实操，他们可能不太理解。
普通金融机构去借日元或者是去借日债，数量都是非常有限的，你要借到一定的额度，你必须提供抵押物、提供抵押或者担保，通常对冲基金必须提供实质的抵押物，担保没用的。你说我去向某金融机构借日本国债，然后抛空日本国债，然后等抛空完了以后再接回来，你的死的可能性很大。所以狙击日本国债之说，我觉得可笑，是无知和可笑的，第一个；第二个，有没有人套息？当然有，大量的人套息，借日元，买美元、买美元资产。
有没有人这么做？这个量很大，所以才导致日元贬值，甚至是疯狂贬值。这个过程是一个什么样的过程呢？是日元换资产的过程。就是你借日元你把抵押物还给日本，这个抵押物可能是你手上的日元计价资产抵押物，也有可能是其它的地方的抵押物。你是借日元还这个资产给日本政府，你懂得这件事情对日本的好处有多大。普通人不理解这个逻辑：就是用日元换资产，他再去拿日元换美元。如果你懂西梅尔的货币载量你就知道，为什么黑田东彦要设这么个坑出来。
第三个才是负利率导致日元贬值之后增加出口。我知道我今天说的这三件事情，你如果没有好好研究利息、利率和汇率的话，你可能看不到它里边的底层逻辑。我用一句话概述：就是经过黑田东彦这一番操作，日本本土的有效需求在迅速地萎缩或者是降低，而日本的有效供给不变，甚至还有可能大幅提升，它将大大提升日本的全员劳动生产率，提升未来的资本利得。短期看问题很大、压力很大，长期看可以根本性解决日本的结构性问题。
关于日本这个国家，就是我们在政治上的评论和经济上的评论，带有极强的主观和情感的色彩。日本在政治上其实他已经无能为力了，因为日本很不幸，在现在到了2025年就几乎没有悬念，他处在中国的有效的军事打击范畴之内，也就是说他作为一个孤岛，他的整个的商品的交易的这个通道全部被中国控制。所以理论上，在政治上他不能是与中国为敌的。与中国为敌，他几乎没有生路的。
在经济上，他唯一可以依赖的最大的市场，就是以中国为核心构建的亚欧大陆板块的这个新的市场。这个市场占到全球的经济总量的一半以上，我看用不了多久就超过60%。与中国为敌，将使得日本失去了最重要的市场，作为一个制造业大国，这是不明智的，就是政治上选择是不明智的，经济上的选择是不明智的。那么安倍和黑田作为比较有战略眼光和头脑的一代日本的精英、决策者，为什么会这样做呢？
我想说的是，这里边可能相当一部分是日本人要暗度陈仓了。日本不通过某种政治上的表态和经济上的某种的切割，难以获得美国人的信任和许可，因为他还是一个半殖民地国家，被驻军的。他无法完成工业化升级，他无法进行他的政治结构和经济结构的调整，他在借力。什么意思呢？日本在上个世纪80年代“广场协议”之后，不仅仅是资本被剥夺了，而且他的半导体产业也被剥夺了，所以日本一直在苦苦挣扎。
以我对日本的理解，他们正在迅速地通过某种方法，其中黑田东彦就是方法之一，还不是全部，大家有空可以看大藏省和通产省的一些行为。我觉得日本可能在老龄化的高峰期过去之后，开始在迅速地想办法调整他的结构——经济结构，来使日本恢复到新的增长的一个过程。亚洲整体上的情况就是我们周边这三个国家，三个角——俄罗斯、日本和印度，这三个我都看好，而且我认为这三个皆有希望进入未来全球之前五，当然日本现在就在前五之内。
另外呢，其实欧洲犯了致命错误，所以德、法等老牌的制造业强国，将会将他们的一部分精密机械和精细化工，甚至一部分的电子产业让出来。中国未必能得到，但是可能日本会成为承接者或者是市场占有者。这个事情看来是越来越清晰了，因为美欧的连锁对中国的封杀，恰好协助了日本。日本正好整合韩台半导体，他本身半导体就很强，我估计在5年到10年之内，日本在半导体这个领域里边会起来，搞不好将来可以与中国并驾齐驱。
好。我们今天只举这个日本的例子。关于中国的事情，我原来是想说两句的，就是我国的金融策略，哪些是对的，哪些是有待改进的。但是今天开课之前，我跟朋友聊了几句，大家说还是不要说。我把易行长的这个前两年的那个文章放在了我们的平台上面，大家可以读一下子。用我今天讲课的一部分的内容和结构，做一点点你们的分析和判断。我提一下子，一个国家的金融管理要非常重视总量管理，这是凯恩斯的核心的要旨所在——总量；第二个部分是流通速度管理；第三个部分是流通方向，
所谓的流动性偏好；第四个方面是一定要善用税收调节工具；第五个方向是一定要善用利率补偿工具；第六个方向是一定要深刻地理解汇率弹性问题，汇率弹性有价格弹性、还有时间弹性，就是推迟汇率变更的时间，这个非常重要。其实这六个策略，如果用好的话那么就不得了；特别是在关键的时候用好的话，那对国家的意义太大了。但是朋友们担心这个平台，因为怕说多了以后……因为我现在发什么都可能都发不了。
好，今天课就讲这么多。然后加几句话，就是说一下子“加息缩表下的资本流转与投资选择”。6月底了，那么我必须说，我们还是在坚持“短股长金”；我必须说，此次的调整远未结束；即便是中国出现了强力的反弹，并不证明这就是牛市的起点；我必须说，如欧美出现深刻的经济危机，我国资本市场也好、资产市场也好是难以一花独秀的，所以我们仍然保持一个冷静客观的态度。
既然中国的牛市将是一个长达十年的牛市，我们就要有耐心。6月底了，那么我们花点时间，比如在6月底、7月初我们每一个人拿出自己精选的10只股票，我们放到平台上。因为我不能做这件事，你们来做、放到平台上，整理资料的朋友可以将整个的整理的结果呢，我做个点评。选股的原则不是产业原则，也不是什么行业原则，选股的原则就是你选的那个股票在未来10年至少有10倍以上的回报，这是我们的选股原则。为什么呢，其实大概也能说清楚吧，大概也能说清楚。
因为我们在数千只股票里边选10只，确保未来10年超过10倍以上的股票，当然你能有100倍，那更好了，肯定会有的。大体上我们的判断是10年之内，中国的股市的容量会增加10倍，指数可能也是10倍。那么我们平均水平之上是合理的。如果我们这么多人做分析和研究，这个能保证在80%以上的胜算和概率就行了。抓紧时间我们做功课吧。我早就做完了，但因为平台上的原因，可能涉及到一些法律问题，我不能说。我希望我们每个人拿出纸来，一对的时候，我们想到一起去了。
