恶性通胀的前夜

2009-11-5

通货是指⽤于实现现货交易的货币。通货膨胀是指货币发⾏超出
了现货交易需求。⼀般⽽⾔，为了⽅便连续观察和检测，⼈们会使⽤
CPI作为衡量通货膨胀的指标。但是，CPI仅仅是⼀种检测通货膨胀的
指标。CPI绝对不是通货膨胀本⾝。由于各国CPI指标内涵存在着巨⼤
的差异，所以通货膨胀存在着空间差异；同时，由于各国CPI灵敏度
存在巨⼤差异，所以通货膨胀存在着时间差异。通货膨胀的空间和时
间差异，形成对于通货膨胀认识的严重误区。通货膨胀的空间差异和
时间差异为全球投机资本提供了巨⼤的获利空间。当然，这⼀差异也
考验着各国政府的经济管理⽔平。

各国在⾦融风暴的压⼒下，不约⽽同地选择了宽松的货币政策，
这意味着全球性通货膨胀根本⽆法避免。我们需要讨论的问题，不应
该是是否存在通货膨胀，⽽应该是通货膨胀到来的时间和通货膨胀表
达的⽅式，最主要的是要提供应对通货膨胀的策略。事实上，CPI之
外的资产价格膨胀已经证实了通货膨胀的严重性。令⼈感到惊奇的
是，全球CPI指标尚未发⽣迅猛变化。原因令⼈感慨：中国作为基本
⽣活资料的⽣产⼤国，吸纳并消化了相当部分本应发⽣于境外的通货
膨胀。中国的做法意味着巨⼤的牺牲。这在本质上，是通过让渡本国
国民福利，实现了对全球性通货膨胀的平衡（补贴）。

⼈民币锁定美元汇价的外汇政策，意味着⾃觉接受美国向中国输
出通货膨胀。美国政府敢于滥发通货，并敢于将通货成本降低⾄零⽔
平，是因为⼈民币等外币资产已经形成巨⼤的价值洼地，可以吸纳剧
烈膨胀的美元通货。事实上，截⽌到2009年年底前，美国已经成功实
现了美元通货膨胀的跨境转移。中国等国家吸收了美国制造的新的通
货膨胀。吸纳通货膨胀等于让渡国民福利。任何让渡国民福利的⾏为
都是极其愚蠢的。从这种意义上讲，⼈民币已经成为不折不扣的傻
币。

美国⼈近来已经不再强烈要求⼈民币升值了。这种看似外交上的
礼貌，其实包含了深刻的经济利益考量。笔者已经多次提醒有关⽅
⾯，要⾼度关注美元外部性通货膨胀陷阱。在美元外部性通货膨胀处
于进⾏时状态，美国是不会逼迫⼈民币急剧升值的。美国的管理层深
具战略性思维，他们在尽⼀切可能，最⼤限度地输出美元通货膨胀。

⼈民币与美元相对固定的汇率是输出美元通货膨胀的必要条件。这⼀
稳定模式⼀直会持续到⼈民币通货膨胀失去控制为⽌。

笔者⼀直在思考中国输⼊美元通货膨胀的后果。中国输⼊的美元
通货膨胀必将转变为⼈民币本币的通货膨胀。⼈民币事实上已经沦为
了⼀种美元兑换券。由于中国存在巨⼤的就业压⼒，中国必须接受出
⼜商品微薄的边际利润，中国已经⽤尽了继续增加出⼜的潜⼒，中国
已经没有向外输出通货膨胀的能⼒。因此，中国只能⽤⼈民币资产溢
价来容纳外来通货。这就意味着中国资产价格只能继续⾮理性攀升。

⼈民币资产价格疯狂上涨最终会变成中国制造业⽆法负荷的社会成
本。这就意味着，中国肯定会经历建国以来最猛烈的通货膨胀过程。

⾮常遗憾的是，中国已经将治理通货膨胀的政策空间虚耗殆尽。管理
层除了加息将⽆路可⾛。⽽加息将导致⼈民币资产价格最后崩溃。那
将意味着中国⾦融体系的炼狱。笔者不敢想象那样的景象。与此相对
应，美国由于⼤量输出美元通货膨胀，为其治理本⼟通货膨胀赢得了
时间和空间。

笔者⾮常确定，中国最迟将于明年改变极度宽松的货币政策。笔
者对于中国⾦融体系的评价⾮常负⾯。笔者认为，中国的商⼈银⾏和
投资银⾏的资产质量均处于急剧恶化的过程当中。中国GDP增长实际
是在迅速透⽀中国⾦融体系的信⽤。简单⼀点说，就是在透⽀未来中
国国民的福利。对此，笔者可以建⽴数学分析模型，但笔者实在⽆⼒
独⽴完成精确的测算和认定。不过，⽆论如何分析，中国⾦融体系恶
化的速度都是惊⼈的。如果，政府仍然继续实施极度宽松的货币政
策，中国⾦融体系存在着崩溃的可能性。

笔者感到⾮常忧虑。中国经济实际上已经处于⾮常危险的境地。

⽽中国从上到下却处于极度乐观的⽓氛当中。⼀部分中国⼈已经在享
受⼤国崛起的快乐了。⼀部分中国⼈情绪极度亢奋也⽆所谓。但是，
笔者看到的是制度和政策的⾮理性亢奋。管理层基本上没有⾃⼰的逻
辑体系，管理层基本上没有⾃⼰的资讯体系，管理层基本上在执⾏美
国⼈既定的经济策略，管理层松懈了对于本国制度和政策的控制。⼀
个庞⼤的经济体系在市场惯性中漂流着！
⽆论是使⽤何种分析逻辑，也⽆论是使⽤何种分析⽅法，有⼀点
是可以确定的，我们已经处于恶性通货膨胀的前夜了。中国低通胀⽽
⾼增长的神话，将来会成为⼀个令⼈⼼酸的笑话。恶性通货膨胀意味
着⼤萧条。⼤萧条意味着什么呢？经济学家⽆需背负历史责任。投机
家更不需要背负历史责任。但是，总要有⼈背负历史责任吧！