《美元的衰落、说几句市场激变》
大家好，今天是2023年4月1号，癸卯年闰二月十一。今天是聊天，我们闲聊一下子美元的衰落，这题目稍微大一点。原本今天聊天我想聊一点心学的内容，结果今天又变成奉命聊天，北京的朋友希望我谈一下美元。那就谈几句吧。因为谈美元是有点敏感，我又怕惹麻烦、添乱，但既然这么需要，我就说几句吧。好，一会儿见。
今天是2023年4月1日，癸卯年闰二月十一。今天是聊天，闲聊美元的衰落。题目定得有点大，这不是我的风格，因为北京的朋友这个希望我这一周谈一下子美元的事情。因为法国的这笔天然气的订单差不多基本上改写了中国和欧盟关于信用的这样的一种联系，它可能是历史性的，北京的朋友希望聊一聊，有一个趋势。
当然，我自己其实是不愿意讨论这个问题的，因为大的趋势你可以聊，聊到细节就涉及到很复杂的东西、很复杂的东西。一聊到很复杂的东西就有可能会制造矛盾、制造摩擦，可能会形成很大的矛盾。因为对美国、对美元的认识，对普通的老百姓没有什么，对一些金融机构、甚至对一些有资产的人，可能意味着历史性的变迁，该如何处置大家都很紧张的。
我前两天还在跟朋友讲，我说，一个优秀的经济学家应该有比较高的哲学的维度，就是他必须是客观的、实事求是的。什么叫客观和实事求是呢？比如说，一个优秀的经济学家主要以陈述现象为主，这个现象当然是普通人看不到的现象或者现实，而不是陈述直觉的感受，是以心观之，而不是眼耳鼻舌身意法，不是感觉。这非常非常重要，因为这是不同维度的体验。
举例，一杯水，你只需要告诉给他是40度，你不能将你自己的直觉告给别人：我觉得烫或者我觉得凉，烫和凉是你的感受；你对市场的感受，应该是直觉的告诉所有的朋友或者是平台上的朋友，这是40度，烫和凉是你的事情，这是第一条非常重要——客观。客观和主观是不同维度，是高度的问题，是水平的问题。很多人上来就是烫，其实是在渲染情绪，是情感、不是理性，这非常非常麻烦。
第二个，一个伟大的经济学家永远在讨论边际。因为事情有时候没有绝对对错，特别是在经济学的角度，对和错、好和坏是一个很直观、很直觉的东西，但边际不一样。比如说，关于债、关于赤字，它就像糖，一定的甜度可能让人很舒服；但过甜了，就是糖尿病了；一点儿没有，可能寡然无味。边际在哪里？你不能让一个人的手放在锅里边从10度煮到100度，把他的皮煮掉，你这是害人呐。
你也不能将一个人推进冰箱里，然后打开制冷，让他慢慢地冻死。一个伟大的经济学家上来就要讲边际，因为大部分的经济学的概念并没有道德判断。我们为什么会出事？我为什么会写一篇文章批评厉以宁和吴敬琏？就是关于私有化和市场化这个事情它是有边际的，有些东西不能私有化。我举过例子，军队能私有化吗？权力能私有化吗？不可以的嘛。市场化也是有边际的。教育市场化，行吗？医疗市场化，行吗？好多东西不能市场化，即便是可市场、可私有的东西也有边际。
一个上来就讲市场经济或者讲西方绝对真理的人，你不要听下去，因为他在低维度，他根本不懂。上升到一定维度的人他只告诉你事实，另外他会告诉你边际。100度的水不要把手放里边，听上去好像很简单，但这非常非常重要。另外第三个，就是我们通常会讲进程。你不能预见十年、二十年以后的事情，要你何用呢？对吧？如果在2000年的时候，你都不知道未来可能出现地租经济的极限，不能提出直接税、不能推进直接税，你算经济学家吗？
作为机构分析师（我今天早上起来写了一个很重的帖子）、作为金融人、作为分析师，因为他服务的对象是特定的，他不需要追求真理，他甚至毫无道德可言，因为他为他的服务对象利益最大化做工作，所以他可能构成欺诈。但这种欺诈，而且这种欺诈多数的时候是没有触犯法律的欺诈，所以你有的时候不太好办、不太好办。就是，比如说香港搞超级地租、轰轰烈烈搞超级地租的无论是学者、专家、金融人、还是地产商在很长时间被奉为“超人”、被奉为英雄，受到全社会的尊重，以至于今天……
好吧，这个开场白就说这么多。我们今天谈一下子美元的衰落，这是命题作文，所以做起来比较难。那我们还是按照我们过往的逻辑来做这篇作文。那么先讲一下子强美元的逻辑。第一个题目是什么是强美元？一般意义上来讲，我们得给一个数据，就是通常西方经济学界认为美元指数在100以上就是强美元。这件事情可能直到现在、在当今市场上也是这样认为的，然而美元指数有问题，有问题。
美元指数里边没有金砖四国的货币,现在是金砖五国，没有，尤其是没有人民币。更主要的，美元指数的依据实际上是美国盟友的货币的汇率的参照体系，所以美元指数今天作为衡量强美元和弱美元的指标，其实已经不准确了。因为这个世界上其他的重要的货币不作为它的参考系，它的高矮胖瘦其实不准确了。
第二个考核强美元的依据实际上就是相对于美元的商品和资产的价格。其中商品里边最重要的两个商品：一个是石油，一个是黄金。一般意义上来讲，我们将石油价格在60美元以下认为是强美元，60美元以上是弱美元；黄金价格低于1500美元是强美元，高于1500美元是弱美元。那么我们如果不计算美元指数的话，其实美元已经长时间徘徊在弱美元的这样一个区间了，这是我们衡量强美元的第一个依据。
第二个是商品价格。第三个我们是看美元的汇率移动的周期。其实美元的周期，不管美元指数表达为何物，它的一个重要的参考系就是通货膨胀。那么如果它的利率和通货膨胀的关系是这样一个关系的话，可以比较肯定的确认：美元已经进入弱美元周期了，这个时间节点我们可以将它视为2022年，已经进入弱美元周期了。
对强弱的认定有不同的看法、不同的角度，我们只是提供一个我们的视角，便于我们来理解我国的财政金融政策和我们自己的投资策略。好，强美元的逻辑里的第一个部分，什么是强美元？我说完了。第二个部分是强美元的必要条件。强美元有必要条件和非必要条件，必要条件是你必须这样才能保证你是真的强美元，这个必要条件少一个都不行。而非必要条件，它可能促成美元强或弱，它只是个技术性的条件。这里边强美元的必要条件，我将之概述为四个基本的要件。好多朋友说，就是卢先生总是自己的一套体系，
我其实也想参照别人的体系，但我老是觉得我们现在能看到的教科书都有问题，尤其是谈货币银行学的，尤其是我国的银行学或者货币银行学的教材问题大。好吧，我说一下我的概述，强美元的必要条件：第一个必要条件就是稳健的财政收支或者是稳健的财政政策或者是稳健的财政制度。什么意思呢？就是财政收支必须平衡。长时间的失衡，无论是美元也好，其他国家货币也好，长时间的财政失衡必然导致本币的衰落。什么意思？就是美元已经在克林顿之后长时间处于赤字财政，高达31.5万亿。
这个道理简单到什么程度呢？就是美元就是美国国债的记账符号，你要搞赤字你就得发债，你多发了债，货币的名义供给量就上去了，当然实际供给量在美联储手上。一会儿我们讲财政赤字的名义的货币供给量与实际的货币供给量的这样的一个逻辑关系。我有时候觉得挺惊讶的，其实做宏观经济政策的人，最基本的……这不是经济学理论，这是实务，要熟悉。要熟悉到可以精算的程度，尤其是我国的财政部和央行必须精算，你不精算，你说多了和少了跟那个你老说那水烫或者凉，有意思吗？多少度啊？要搞清楚、要精准，而且要把趋势弄清楚，要把边际搞清楚，不然在研究什么呢？！
我想说的是：已经持续二十余年的赤字财政政策已经到了一个非常危险的境地（美国的赤字财政），而且他在反复放大，而且还在处于持续加速的过程中，就是财政赤字加速膨胀。说两句闲话，就是自打硅谷银行出事之后两周之内，美国美联储向市场又投放了四千亿的流动性，就是他好不容易QT了六千亿，两周就放出四千亿，QT等于失败。当然这不是结束，他还得再往里放啊，放到什么程度呢？
到了这个程度，稳健的财政收支没有了。没有稳健的财政收支会不会有稳健的金融管理呢？现在看硅谷银行的解决和处理貌似仍在加息，但扩表的动作看出来已经开始不稳健了，开始出现了毛躁、惶恐和失序的状态，这是问题的关键呢。在这个必要条件上面，如果要达成稳健的财政收支的话，那就需要一场深刻的美国的改革，这个改革几乎相当一场革命，就像中国推出直接税似的，好多人说“二次土改”，因为你要向有钱人去课税，难呐！
强美元的第二个必要条件，第二个必要条件是非常非常重要的，就是美元的或者是美国的广义资产负债表平衡。我一说广义，别人就说你的思维逻辑有点儿怪呀、跨度大，是的、是的。因为美元不是美国人用，是全世界用，所以必须有一个美元涵盖的广义的资产负债表，这难道是错的吗！？只是你不去算嘛，你们不用大型计算机超算能力去计算美元那张广义的资产负债表，那个资产负债表一旦出问题，何时出问题？出什么样的问题？美元会怎样？你当然不知道了。朋友们让我来说一下子，是因为没有嘛。
再解释一下，没有批评任何人的意思，没有批评任何人的意思。因为美元是国际货币，美国财政部、美联储他们自己会有一个美元覆盖范畴的大体上的资产和负债的一个表、一个计算方法，它必须实现美元广义资产负债表的平衡。不然美元的广义负债不断地增加，而美元广义的资产迅速缩水，你知道后果是极其严重的。那么广义的美元的资产在哪里呢？
当人民币与美元联汇的时候，中国的资产，中国相当一部分资产是纳入美元广义资产负债表当中的，请你不要张那么大的嘴巴。是中国资产，但由于美元覆盖，在美元和人民币联系汇率的时候，人民币是美元的兑换券，所以它可以将中国被覆盖的资产的部分纳入广义的美元资产负债表当中，这是没有问题的，只是脱钩之后，这一部分资产不被覆盖，而负债端还在、资产端退出了。听明白了没有？噢！这句话又说错，以后大家要这样说话，我说清楚了没有？
那一张广义的美元的资产负债表的负债端依旧在膨胀，而资产端迅速地萎缩。这就是今天我们看到美元情况，这也是我讲强美元的必要条件的第二个条件，第一是稳健的收支，第二个是广义资产负债表的平衡。其实微观经济学和宏观经济学里边有联系的、有联系的。我知道、我知道，这两个必要条件都需要我国学者、专家、政府进行精算，不精算你不能精确地告诉别人温度和边际。
第三个必要条件是覆盖全球的结算体系。事实上，美元这个结算体系SWIFT今天仍然是完整的、高效的，也是美元短期之内不会出大问题的重要的依据：就是离开这个结算体系，其实大家都受不了，所以还要在这个结算体系里边生存。这个结算体系在长时间将覆盖美国及其美国的盟国大约40多个国家，它仍然会生长在这个体系里边，这是强美元的必要条件。但是这个体系覆盖的面开始越来越小，随着许多国家开始用人民币或者是本币结算，美元的这个全球结算体系出现了动摇。
但这个不是关键，关键是第一：财政收支在恶化；第二：美元广义的资产负债表在崩塌。这是第三个必要条件——结算体系。第四个必要条件就是流动性供需的管控能力。在这个方面，美国一向是高手，他可以通过加息、缩表来收拢货币，也可以通过减息和扩表释放流动性。因为供给和需求决定了货币的价格，就是供给量少了货币就会升值，供给量太大了就会贬值。
美国被迫地开始加息缩表，实际上是要控制一下子供需。但你懂得，供需问题远比一般经济学上教导我们的要复杂太多了。因为货币的供需意味着商品的流转、意味着资产的价格，它是一个极为复杂的逻辑链条。所以当美国加息的时候，美国本土的最优质的资产——美国国债市场交易价格竟然出现了崩溃，那其他的债券的价格就更加的崩溃。一会儿我们讲美国财政部和美联储这一轮制造——这是一场人为制造的债务危机，他们到底要做什么？他们能做到什么程度？会怎样的结果？为什么美国债务危机之后竟然是牛市的起点。
好吧，我们讲一下子强美元的技术条件或者技术措施——非必要条件吧。强美元非必要的条件有两个。第一：高利率，只要你足够高美元就可以足够高，只要利率足够高美元就可以足够的强。当年沃尔克试验过沃尔克法则，这是一个在技术上完全成立的一个东西，只不过它代价非常高——就是沃尔克利率到20%的时候那个代价是很麻烦的。今天利率才到5%，我们已经看到了美国的金融体系出现了剧烈的动荡。第二个技术条件就是战争或者是席卷全球的危机，就是局部的战争或者席卷全球的危机，它是强美元的技术性措施或者技术性条件。这个正在发生，也是我们今天要聊的……
我们讲了什么是强美元，讲了强美元的必要条件，讲了强美元的非必要条件，最后一件事我们要讲一下子强美元的复杂影响。强美元好还是弱美元好，我一直说经济学上没有绝对，它有个边际。有时候强美元是有利于美国全球经济或者是地缘政治治理的，但强美元不利于美国出口，不利于美国的产业升级或者是不利于美国的产业扩张。弱美元呢，有利于美国的产业发展、经济发展、产业扩张，但它会弱化他的控制力，因为毕竟是美元资本外流嘛。
关于强弱美元的复杂的影响，今天我就不列了，因为这个要列出来的话喧宾夺主了，我们今天不讲这么复杂的东西。因为北京的朋友非常关注的是最近发生的几档子事，包括法国的这船气的交易、沙特在华的投资、巴西的这个本币互换、本币交易等等。希望我谈一下子发生的事情和这个发生的事情对未来的一些影响。我想了一下子，我先把前面的知识性的部分、知识点铺垫完了以后我们进入到事儿，然后再谈具体的事情。
一会儿我们再进入到事情里边，今天的第一个部分是讲强美元的逻辑，第二个部分我想讲美国政治内卷下的美元系统性崩坏。其实我在上上堂课讲过“六自”——自省、自律、自主、自生、自慧和自化。我讲的是我或者是你，是一个人。但你知道一个机构、一个民族、一个国家仍有“六自”的问题。其中第一个“自”很难的——自省，因为它的自我人设一旦形成。
一旦一个国家、一个民族的潜意识里边的自我人设一旦形成，它会极为固执，它会导致它的行为逐渐走上变态。我们自己自我人设太过强大的时候也会变态的，也会变态的，好多人你看着他就有点那个意思，就是他认为他是谁，这个事情很麻烦的。就是你去掉自我人设之后，其实你解放了。因为没有人设才可以有各种人设，就是这个世界是为你而存在，你可以是任何，你又不必被任何所绑架。美国这个国家，他的潜意识里边的那个初始人设不断地强化，并形成了对美国的政治、经济的绑架。
它表达为近20年来逐渐强化的政治内卷。政治内卷的情况下，它必然深刻地影响美国在经济制度和经济政策上的变动，最严重的就是美国的财政收支平衡被打破。这个财政收支平衡被打破是从小布什开始——克林顿做了非常好的努力，但小布什开始全部破坏掉，开始疯狂的赤字财政，到奥巴马时期加速，特朗普再加速，拜登加加速，形成今天这个局面。财政收支被破坏了以后，美国至今为止没有人想修复它。原来对耶伦——美国人对耶伦赋予重望，我也对她有希望。
但显然耶伦不是一个政治高手，她可能在经济上她能理解，甚至他们已经开始准备向资产课税、向有钱人课税。但我看了看，她不是一个伟大的政治家，她不知道这是一场深刻的社会革命，你这种小打小闹是没有意义的，它无法形成历史性的逆转。而且在可预见的2024年底，美国新的大选之前，美国财政收支依旧会不断恶化、迅速恶化，我甚至断言2024选举之后，2024到2028年，新的——不管是拜登还是共和党人上来，依旧无法逆转财政收支平衡被打破的现实，他们还会迅速扩张美国的财政赤字——31.5万亿当然不是边际。
其实我自己不想说那么多的话、说那么多的话，就是这个市场上老有人抓我小辫子。所以我不想告给你，我计算哪一年它就会达到40万亿，哪一年它会超过美国GDP的2倍。我不想告诉你，我对它的推算、推导的时间节点，但我只是告诉你这个趋势没有机会改变，它是政治内卷造成的。第一件事他们做错了，就是在政治上的内卷。第二件事情，美国人不应当将美元作为武器。
美元的武器化必然形成对美元信用的反噬，这是愚蠢的政客看不到的东西。所以武器化的美元会迅速地将美国所有的问题暴露出来。要知道，美元武器化之后，原归属于美元广义资产负债表里的资产会迅速地逃脱。虽然我国在1995年建立联系汇率，2015年我们名义上取消了联系汇率，但整体上我们还是……温老师他们写的《去依附》，还是依附在这个体系之上的，并且我国在金融体系里边有一个非常强大的洋枪队。
也就是我们在与美元的配合上，不但有顽强的思想路线，还有组织保障，还有深厚的群众路线，老百姓有时候认不清，他有时候……我能看到在互联网上、在平台上的争论，老百姓其实脑子里是懵的、懵的。因为我们这40年的宣传教育，我们对西方的先进和文明和发达，相当一部分理解为它的金融体系是文明的、是先进的、是发达的，其实这是一个错误的认知。你不能说它比我们当年解放区、这个胶东解放区的海币金融管理更好，我不认为他们比它的管的更好，但老百姓有时候觉得他们很高大上，其实不是的，大家对金融的理解是错误的，金融是一个极低的技术，不是那么……
政治内卷下的系统性崩坏，第一个部分是财政收支被破坏，第二个是美元的武器化，这个美元的武器化是非常糟糕的。其实特朗普是很浑的一个人，就是当他打起贸易战的时候，其实他已经知道、他应该已经意识到了它破坏了美元的广义资产负债表。其实我们对特朗普还是心存感激的，你想想看，如果是希拉里上来，希拉里是搞软实力的，会非常隐蔽。我国在特朗普上来的时候，我国的——你们要知道我国的走资进入高潮了，如果是希拉里上来，她不打贸易战，她跟你好得跟一个人似的。我觉得我国那会儿如果再强化走资，再强化捆绑……
就是希拉里上来搞不好是真的会出事。好，在美国政治内卷下边，我们看到了，美国政治家并未站在哲学高度上来理解地缘政治，所以才有苏利文、布林肯与杨主任和王外长在拉斯维加斯的那段对话。因为资本殖民的过程出现了变动，这个时候强推资本殖民，而且将资本殖民作为国际秩序、作为既有的规则，对这个资本殖民的规则进行道德化叙述……
对资本殖民进行如此强硬、蛮横的道德解说，并且谴责不接受资本殖民的国家等等等等等等，其实这是政治上的弱智。如果不是政治上的弱智，他几乎是将中国在思想路线和组织路线完成了一次反向的革命性的推动。就是如果没有他们如此强横的强推资本殖民的话，我国其实没有如此强烈的反抗意识。我国的主体性在恢复之中，还远远达不到建立主体性的过程。这个推动过程，特朗普、苏利文、布林肯，功不可没呀，了不起呀，它逼着我们去殖。
政治内卷下的，一个是财政收支破坏，一个是美元武器化，一个是强推资本殖民这个体系的这个政治经济逻辑。美国的当代的政治家……确实是没有什么了不起的政治家，只是、应该是在学识上和能力上都比较弱的政客，所以他才会把资本殖民的整个的这个政治逻辑和经济逻辑，他当成国际秩序，他当成这是既有规则、国际秩序，你必须遵守，你不遵守……就是他是基于规则的，要跟你谈，就是你必须是我的殖民地，你必须服从殖民的过程，你不服从你就是破坏秩序。你这个玩法行吗？
与之相对应，他向外强横推行资本殖民的时候，他对境内的金融资本极为得放纵，这种官商勾结到了让人感到不齿的程度，就是美国的金融资本放纵的程度。这里边涉及到2008年之后的占领华尔街运动，其实美国2008年之后占领华尔街运动是对美国金融垄断一种遏制，对金融资本的无限扩张权力——就是金融资本将权力进入立法、司法和行政体系需要做限制，这个限制……这个奥巴马这个一生的污点、最大的污点就是这件事情，这是他改革美国金融体系的一个契机，结果他把它给镇压了，非常残酷。
当然！2014年香港的占领中环运动，实际上是占领华尔街运动的延伸。它也提出了，为什么是中环呢？为什么不是西环，为什么不是港府、不是立法会，是中环？因为它是向金融资本宣战，是向金融资本讨回公道这样一场运动。后来由于种种原因，它被定性为—-不是我国的正规的定性，它被一些人定性为“港独”。它使得香港最后的一次挽回的机会丧失掉了，也是和美国占领华尔街运动非常相同，就是它是逆转香港治理结构中深层次问题的一次契机。所以我当时还写了一些文章，希望借此有所改变嘛。
后来这些文章也包含一些事情，成了国内的一些人攻击我的口实。当然了，攻击我的，他们有的可能也算不上朋友吧。攻击我的人可能忽略了一个基本的经济学常识，或者缺少这个哲学高度。你知道它对一个国家、一个地区多么重要吗？你知道40度是烫还是凉呢？就是当一个人把一件事情极端道德化、道德评判的时候，他其实根本就远离了客观现实。但我们也没有办法。随后会导致2019年那场黑衣风暴，随后香港经济到今天陷入极度的衰落。
对金融资本管控的失败其实是美国政治内卷下的一个必然的结果。第一个是财政收支破坏；第二武器化；第三是资本殖民的教条化；第四个是金融资本管控失控；第五个是盟友的背叛。这里边我要重点谈一下子日本。我知道关于日本的问题，好多人跟我，不是好多人吧，几乎全部跟我意见相左。特别是对黑田东彦的看法，大家就是对黑田东彦负面看法比较多。对岸田、黑田都……
我想说的是，往往都看到的东西可能不真实。因为……我说了，还是要以心观之，别天天那么在乎眼、耳、鼻、舌、身、意、法。下一轮对美元重创的是谁？那么我们说一下吧，目前离岸持有美元资产最多的国家是谁？当然是日本了，日本大约在7万亿美元；其次是中国，大约在5万亿美元；再次是中东，大概在3万亿美元；全部的数值，全球大概是……
安倍和黑田，他们经济学是一种极度宽松的状况，也就是说在1985年之后，漫长的历史之中，38年，日本一直在向全球输出资本，其中输出资本多以美元计价。正是因为资本积累率超低，乃至于负值，所以1985年到现在，38年，日本经济一直没有增长。对 ，资本积累率是0或负。我前一段时间讲了资本积累率，我希望大家在观察经济的时候要用我讲给你们的工具，无论是资本积累率，还是实质负利率。
那么你认为他们在做什么呢？他们在等待翻身解放的那一天。日本的背刺差不多时间到，可能来玩这个动作的就是植田和男。什么意思？日本将可能在四月份开始实施强日元的政策。那么如果日元在制度安排上开始建立主体性，开始走强日元的策略，海外漂浮的日本的资产将会迅速回笼，他们会抛售在全世界的日本的海外的资产，开始回流日本。那个数量有多大呢？
市场上的估算是3万亿美元，也就是说他会抛售3万亿回日本。当然不是一天，它会使日本进入到一个资本积累率超过3%、超过5%、甚至超过7%的一个新的时代、新的时期。你们不是说何为起于暗淡吗？此刻的日本的资产就是最暗淡的时候，是黎明前暗淡的时候，无论是任何资产，都极为廉价和便宜。我上次讲二八定律，租售比二八定律，现在日本的房屋的租售比可以到八的。有空，大家可以看一下子。不然你学的这些知识，在这课堂上、在这平台上学这东西拿来做什么？
难道只有日本人想玩一次背刺吗？当然日本这个民族他是喜欢这样玩的。先动手的可能还不是日本人，恰恰是中东，他们在抛弃他们持有的离岸的，中东那些王爷们和富豪们的离岸的美元资产。回流本土是一个方向。萨勒曼王子他们正在大规模进行本土的建设，所以本土的资本积累率也会上升到5%以上，甚至更高。同时他们会将离岸的部分做转型。为什么投浙江、投东北，一上手就是大手笔，1000千亿人民币规模，他们对海外资产进行……
沙特等中东国家已经开始了对海外资产进行挪移。挪移这个动作，在今年下半年会进入加速期，因为当一个人开始干的时候，所有人就都会跟上。四月份开始，其实已经开始了，只不过是国内的朋友看不到，其实日本的海外资本已经开始回流了。你们知道日本的楼和股已经涨过一轮了，现在并不是最低了，比以前差不多贵了将近一倍，但仍然是历史的低点。就是以10年周期看，那就是很便宜了，依旧是很便宜的。当然了你要跟四五年前比，它还是贵了。好！盟友的背叛是最可怕的。
日本在减持，中东在减持，中国要不要减持？怎样减持？原本北京的朋友要点让说说这个，但我今天就是不说，因为不能再说了，不能再说了。因为这里边涉及到一些核心的数据，也涉及到一些人和事，涉及到整个的决策过程。但我想我说到这一课，其实已经说清楚了。该如何做，那个量应该多大，该怎样分步骤处理，其实都清楚。我们也不是美国的盟友，我们甚至连战略伙伴都不是。我们，被脱钩的状态，我们还没有做主动脱钩的动作。
政治内卷下的美元系统性崩坏的第六条是烽火遍地。其实，特别是那些不被美国重视的小型国家或者是贫困国家，其实轰轰烈烈地开始了。因为他们需要信用，而美国在收缩信用，他们得不到信用。难道斯里兰卡的破产是偶然的吗？难道阿富汗的款项被占用是偶然的吗？实际上遍地烽火。其实，美国在政治上是错了，是错了。就是政治内卷导致的外部的遍地烽火，这是胡闹。第七个部分，是美国开始出现强有力的敌手对抗。
这里边我说的就是俄罗斯的乌琳娜。当乌琳娜将卢布与黄金挂钩，退出美元结算体系之后（她算是第一个挑起反抗大旗的人），然后，美国没有能够在一年之内完全剿灭，这个非常非常麻烦的负面效果就会出来了。好，这个第一个部分强美元的逻辑、第二个部分政治内卷下美元系统性崩坏，我就讲这么多吧。说一下子——这时间过得太快，原来想说一下子人民币的策略，说不了了。然后要讨论一下市场激变，那我们最后放一点时间讨论市场激变吧。
人民币的策略呢，其实不谈更好一些，因为一谈人民币策略，别人又觉得是狗拿耗子多管闲事，就你懂，别人都傻，谁都不知道，就你知道，啊！暂时不说吧，如将来有需要的部门或朋友，我单独给你们提供。因为这个我已经整理出来了，有需要的时候它就有用，没有人需要它，它就没用。就像写超级地租，二十几年过去也没改变香港的超级地租，只是香港衰落了。有很多事情……很多人、很多事都需要个缘分，缘分未到，随它去吧。
好，说几句市场激变。美国加息缩表，难道不知道加息缩表的后果吗？难道不知道利息倒挂会导致美国的债券市场出现崩塌吗？你以为美国财政部和美联储那些专家……，我平和地说，他们其实极为优秀，他和在我国同类型岗位上的人是完全不一样的，他们非常优秀。在加息缩表之后，看到美国的硅谷银行破产，
我在晚上跟朋友喝酒的时候，我曾经说过，耶伦这个老太太挺厉害的，有她了不起的地方。人为地制造一场债务危机，并且这个债务危机在美国财政部名义货币——31.5万亿名义货币的基础上，在美联储资产负债表实际投放货币还存在着巨大的空间的情况下，美国的金融风险是可控的。而债务，特别是——不是债务危机，是债券危机，一定要搞清楚，不是债务危机，是债券危机。这场债券危机是美国有计划地去杠杆的一个重要的步骤，或者一个重要组成部分。
债券持有人是谁？这很重要。我希望我国财政部和我国央行，将美国债券乃至于美元债券、欧元债券，主要的这些西方债券的债券持有人的名单做详细列表，然后看看这些债券最终的损失在谁身上。其实你就知道耶伦这个老太太还是挺厉害的，她知道怎样去杠杆，她知道受伤害的人是谁。这一轮去杠杆变相地相当于美国财政部收了税，而且这只是问题的一个层面。第二个层面，这一轮去杠杆和债务危机……
将会对它的重要的竞争对手——它的重要竞争对手现在还不包括人民币，主要是欧元、日元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗，形成重击。在重击之后确保美元指数平稳，很厉害的。她竟然用这种方法、用加息扩表的方法完成去杠杆。第一轮做完了，不是究竟，还有第二轮。然后将对手盘——你要知道欧洲的有钱人、日本的有钱人、英国的有钱人持有的都是美国的债券市场的债券，一流人买债券的。
当然，我国央行账面上持有一部分，下边持有的就更多了，外汇外挂的部分持有的更多。不光是机构持有，个人持有的量也非常之大。你在香港你就知道，哀鸿遍野。当瑞信出问题，当德银出问题，当美国的银行出问题，你知道香港这老百姓买的那个产品里边都包含了垃圾债券，它收割的目标是明确的呀。因为你在香港银行存钱没有利息的呀，那银行一定推荐一大堆的东西让你买呀，你根本就搞不懂那个ETF里边是什么，只是看那个利息的高低。然后它给你分类，它说是最稳健的，你就买，买完了以后，怎样呢？
我说了，美国的这一轮的动作不是美国人蠢、做错了、他不知道。你不要轻易地将对手的智商想象得太低，有的时候你把别人想象太低可能意味着自己也不是很高啊，就不要……媒体上不要这样地渲染，没什么意思。我再重复我的看法，耶伦这一轮操作她其实是有想法的。这一轮去杠杆能去多少呢？我们判断，如果是美债31.5万亿的话，按照10%是3万亿，按照15%是接近5万亿。
美国的总负债大概是60万亿的水平，其中有些负债无法完成去杠杆，比如说学贷呀、房贷呀。但是企业的部分和国债的部分，她确实是非常厉害哟，你看看，这老太太，会不会抢钱？其实算下来的数字会让你惊讶，如果是用10%来计算，我国3万亿外汇储备你觉得丢了多少钱呢？如果按15%来计算，你觉得丢了多少钱呢？当然，你可以说这是市值损失，账面上的，将来还会涨回去。我想对你说，将来涨回去的是泡沫，不是购买力，购买力回不去了，好吗？
那么，既然谈市场激变，我们就要说一下市场。为什么美国的股市昂然向上？请注意：美国的股市和美国的债券市场是……美国的股市是小于债券市场，美国的是四六关系——60%是债券，40%是股市，就是流动资产里边的比重。当债券市场被挤压之后，水流入股市，不是全部，一部分流入股市。同时，迅猛地加息会导致全球资本进入美国。请注意，港币和人民币为什么汇率会如此之孱弱？依旧有大量的资本通过特定渠道出去、跑掉。
有很多事情实际上是个管理的问题，也有很多时候，其实我国持有资本的人——不管是机构还是个人，在知识和能力上面平均水平是堪忧的，不高的。因为你懂得，特定的机构和特定的人拥有了特定的财富，或者是他们在管理特定财富，而有权力去管理这个特定财富的人，并非精挑细选，而是由于那种种的原因。现在我们这样的一个情况也无法改变吧，所以他们在那个位置上，所以会形成这样的一个局面。所以美国的市场会呈现出这样的状况。
这里边我们要问一个问题：美国的股市真的进入牛市了吗？债券市场的崩塌难道不会影响到美国的企业和家庭吗？这是个好问题。债券市场的崩塌、高息环境当然对企业有负面的影响，因为特别是初创型企业，财务成本是非常重的。你像微软、苹果这些企业没有财务成本问题，因为他们钱太多了，他们自己可以开银行的，但初创企业大部分都是高杠杆的。另外，美国的居民高杠杆、学生高杠杆，美国的服务业也是高杠杆，其实他们承受不了的。
那么美国目前这一轮的牛市是由于放水形成的，是债券的水流到了股票市场，再加上美国政府为了确保美国特定金融机构不出金融危机，所以美国两周释放了4千亿美元。这个钱回到市场上去，你不要认为它是小数字，它有杠杆放大的功效，所以它会导致我们看到的局面就是美国股市、楼市又进入繁荣周期。但你知道这是在利息接近5%的繁荣周期，第一不可持续。第二虚假繁荣。好吧，那么它会对中国市场构成怎样的影响呢？
我想说的是，中国的股市的调整尚未完成，结构性的调整尚未完成；我想说的是，中国楼市的调整尚未完成，我们还在整合的过程中。不过曙光初现，因为毕竟中东的钱、包括中亚的钱、包括俄罗斯的钱、包括一部分东盟的钱，还是悄悄地来了。就是中国今年下半年的资本积累率一定会上去，所以中国的资产价格下半年是有机会的。当然，到明年我是极度看好的。我是不是在鼓励大家要买东西呢？不是这个意思，仍然不是这个意思。
我跟好多朋友们做了一点小小的对赌，主要是对赌美国的利息政策，就是耶伦将加息和扩表会玩到什么样夸张的程度？就是美国市场已经在交易加息结束了，要减息了，美国市场。他们理解的对吗？如果他们理解的不对的话，那么是不是还会有新的深化？在新的深化过程中，因为耶伦达到的初始目的，去杠杆是去掉一部分，去掉的量还不够大。另外，它的第二个目标就是引爆、拉爆全球的金融危机，还没有实现。你看，瑞信解决了，德银问题不大。
再请注意，欧洲所有的股市重新贴上天花板。我的意思是外边的环境有可能在今年八月份附近、今年下半年会出现巨变，所以在巨变的前夜持盈保泰。另外，不排除突发性事件导致美元会有一些奇怪的变化，会有剧烈的波动，甚至可以导致商品市场出现异动。我刚才说的是债券市场、股市，商品市场没有说到，可能会出现商品市场上的异动。因为当去美元化进程发生到一定程度的时候，商品市场会有它自带的逻辑。
结论，在特定历史时期持盈保泰、按既定方针办。也只能说这么多了，累了，今天到此为止，明天下午三点钟拾遗补缺。好，再见。
